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　　春節(jié)前后，東北主產(chǎn)區(qū)國(guó)產(chǎn)大豆現(xiàn)貨購(gòu)銷基本停滯，而連盤豆一期價(jià)連續(xù)大幅下跌，與同期外盤大豆期價(jià)的強(qiáng)勁反彈走勢(shì)形成鮮明對(duì)比。

　　從供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)前東北農(nóng)戶持有的大豆庫(kù)存結(jié)余量普遍偏大，導(dǎo)致后期市場(chǎng)供應(yīng)量較往年偏大，同時(shí)節(jié)后市場(chǎng)需求仍將維持疲軟。后期供需矛盾可能激化，農(nóng)戶在春播之前拋售大豆的概率很大，國(guó)產(chǎn)大豆現(xiàn)貨價(jià)格存在進(jìn)一步下跌的空間。從期貨價(jià)格角度來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)正處于最悲觀的時(shí)期，期價(jià)的持續(xù)新低走勢(shì)反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)價(jià)格的極度悲觀預(yù)期。但短期跌幅過(guò)大，期價(jià)或存在一定的反彈空間。

　　大豆單產(chǎn)理想，產(chǎn)量被調(diào)高美國(guó)農(nóng)業(yè)部2月供需報(bào)告調(diào)高2014/2015年度中國(guó)大豆產(chǎn)量至1235萬(wàn)噸，較1月報(bào)告預(yù)估數(shù)量增加55萬(wàn)噸，較2014/2015年度產(chǎn)量增加15萬(wàn)噸。由于2014/2015年度中國(guó)大豆種植面積繼續(xù)下滑，市場(chǎng)普遍預(yù)期2014/2015年度中國(guó)大豆產(chǎn)量小幅下滑。

　　2014年秋糧上市以來(lái)，各大機(jī)構(gòu)紛紛去東北產(chǎn)區(qū)實(shí)地測(cè)產(chǎn)調(diào)研。從機(jī)構(gòu)反饋的調(diào)研結(jié)果來(lái)看，普遍反映東北地區(qū)大豆生長(zhǎng)期天氣理想，提振了大豆單產(chǎn)潛力，大部分地區(qū)的大豆單產(chǎn)比2013年增長(zhǎng)10%~30%。良好的單產(chǎn)抵消了播種面積下滑造成的影響，造成大豆產(chǎn)量不減反增。盡管國(guó)家統(tǒng)計(jì)局并未公布2014年大豆產(chǎn)量，但已公布的豆類產(chǎn)量數(shù)據(jù)為1625.7萬(wàn)噸，較2013年1595.3萬(wàn)噸增加30.4萬(wàn)噸。由于豆類中大豆所占比重最大，2014年大豆產(chǎn)量官方數(shù)據(jù)增加是大概率事件。

　　企業(yè)收購(gòu)量大減，農(nóng)戶庫(kù)存高企國(guó)家糧食局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至3月5日，內(nèi)蒙古、黑龍江等5個(gè)大豆主產(chǎn)區(qū)各類糧食企業(yè)累計(jì)收購(gòu)新產(chǎn)大豆183萬(wàn)噸，比上年同期減少297萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2014/2015年度企業(yè)最終收購(gòu)量將同比減少超過(guò)350萬(wàn)噸。收購(gòu)量銳減的主要原因是2014/2015年度國(guó)家取消大豆臨儲(chǔ)收購(gòu)，改為大豆目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策。據(jù)中華糧網(wǎng)數(shù)據(jù)，2013/2014年度中儲(chǔ)糧累計(jì)收購(gòu)臨儲(chǔ)大豆301萬(wàn)噸，成為當(dāng)年度企業(yè)收購(gòu)的主體，而2014/2015年臨儲(chǔ)收購(gòu)主體的缺位，導(dǎo)致需方收購(gòu)態(tài)度愈發(fā)謹(jǐn)慎，收購(gòu)量相應(yīng)大幅減少。

　　據(jù)了解，當(dāng)前東北農(nóng)戶大豆庫(kù)存高企。由于2014年秋糧上市后大豆購(gòu)銷價(jià)格遠(yuǎn)低于2013年同期，農(nóng)戶惜售情緒嚴(yán)重，而企業(yè)收購(gòu)量相應(yīng)大幅下滑，導(dǎo)致當(dāng)前農(nóng)戶國(guó)產(chǎn)大豆庫(kù)存結(jié)余普遍高于往年同期。據(jù)中國(guó)大豆網(wǎng)預(yù)估，當(dāng)前農(nóng)戶手中持有60%~70%的本年度大豆產(chǎn)量。

　　價(jià)差過(guò)大，國(guó)產(chǎn)豆市場(chǎng)需求疲軟國(guó)家糧油信息中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014~2015年，國(guó)產(chǎn)豆和進(jìn)口豆的價(jià)格差明顯擴(kuò)大。2014年初至今，進(jìn)口大豆到港成本由4300元/噸下跌至3300元/噸左右，跌幅約1000元/噸；而國(guó)產(chǎn)油用大豆的市場(chǎng)價(jià)格由4100元/噸下跌至3700元/噸，跌幅僅400元/噸。這導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)豆和進(jìn)口豆的價(jià)格差由-200元/噸上升到600元/噸。

　　大豆價(jià)格差的明顯擴(kuò)大，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)豆在油用壓榨領(lǐng)域大量被進(jìn)口豆替代，大部分東北主產(chǎn)區(qū)油廠春節(jié)前都退市停收國(guó)產(chǎn)豆，年后也暫無(wú)開機(jī)計(jì)劃。食用豆方面，國(guó)產(chǎn)豆和進(jìn)口豆的價(jià)格差更大，達(dá)到900元/噸以上，豆制品企業(yè)使用進(jìn)口豆的利益驅(qū)動(dòng)大大增加，南方食品企業(yè)對(duì)國(guó)產(chǎn)豆采購(gòu)心態(tài)謹(jǐn)慎，隨購(gòu)隨用。油用和食用領(lǐng)域的需求走弱，綜合導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)豆需求疲軟。

　　出口量下調(diào)，期末庫(kù)存上升美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月供需報(bào)告調(diào)低2014/2015年度中國(guó)大豆出口量至25萬(wàn)噸，較2月供需報(bào)告35萬(wàn)噸下調(diào)10萬(wàn)噸，但仍比2013/2014年度的21.5萬(wàn)噸小幅增加。出口量環(huán)比下調(diào)，說(shuō)明中國(guó)大豆在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力下降。中國(guó)大豆出口量的下調(diào)，導(dǎo)致2014/2015年度中國(guó)大豆期末庫(kù)存被上調(diào)至1432.7萬(wàn)噸，較2月報(bào)告數(shù)據(jù)增加10萬(wàn)噸。

　　潛在利好支撐，遠(yuǎn)月期價(jià)抗跌盡管利空云集，但潛在利好支撐遠(yuǎn)月期價(jià)。一是從臨儲(chǔ)大豆拍賣的角度來(lái)看，如果當(dāng)前國(guó)產(chǎn)大豆市場(chǎng)價(jià)格的低位運(yùn)行情況持續(xù)或進(jìn)一步惡化，后期臨儲(chǔ)大豆拍賣將難以實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售。相比當(dāng)前國(guó)產(chǎn)豆3600~4200元/噸的市場(chǎng)價(jià)格，2011年產(chǎn)臨儲(chǔ)大豆拍賣底價(jià)4100元/噸，加上出庫(kù)費(fèi)100元/噸，臨儲(chǔ)大豆已經(jīng)沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。2015年大豆拍賣恐難以成交，臨儲(chǔ)大豆也難以順利流入市場(chǎng)。2014年5月之后臨儲(chǔ)拍賣大豆持續(xù)流入市場(chǎng)，數(shù)量達(dá)248萬(wàn)噸。臨儲(chǔ)拍賣底價(jià)對(duì)豆一遠(yuǎn)月期價(jià)有一定的支撐。二是2015年國(guó)產(chǎn)大豆種植面積下滑，由于目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼要到5月才能發(fā)放到農(nóng)戶手中，市場(chǎng)普遍預(yù)期2015年大豆種植面積繼續(xù)下滑。國(guó)產(chǎn)大豆中長(zhǎng)期供應(yīng)減少的預(yù)期對(duì)遠(yuǎn)月期價(jià)產(chǎn)生支撐。

　　綜合看來(lái)，隨著3月份東北氣溫升高，加之春耕生產(chǎn)臨近，高庫(kù)存或引發(fā)農(nóng)戶拋售大豆，后期國(guó)產(chǎn)大豆供應(yīng)增加預(yù)期強(qiáng)烈，加大國(guó)產(chǎn)大豆現(xiàn)貨價(jià)格下行壓力，春播前現(xiàn)貨價(jià)格或終有一跌。期貨方面，考慮到2015年1月至今豆一期貨合約價(jià)格跌幅在200~300元/噸，而同期現(xiàn)貨價(jià)格基本維持穩(wěn)定，后期期貨價(jià)格存在觸底反彈的需求。建議投資者關(guān)注1505合約4150元/噸和1509合約4200元/噸的支撐。