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　　倉單熱潮漸退去，5月合約平穩(wěn)交割

　　倉單升溫期貨蓄水池功能強(qiáng)化

　　PTA產(chǎn)業(yè)鏈歷來不缺乏博弈故事。去年，現(xiàn)貨三巨頭“聯(lián)盟挺價(jià)”、下游“討伐”，PTA產(chǎn)業(yè)鏈對決再掀波瀾。而今年，市場又將注意力放在了PTA期貨的持倉量和倉單上。

　　說起倉單，其實(shí)一定程度上，其數(shù)量的變化體現(xiàn)的是期貨市場作為現(xiàn)貨市場“蓄水池和減壓閥”的功能。期貨市場通過倉單的變化平抑現(xiàn)貨市場價(jià)格波動(dòng)、促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。

　　以PTA下游的聚酯企業(yè)為例，在市場預(yù)期價(jià)格下跌的情況下，企業(yè)會(huì)選擇在期貨市場上賣出保值，規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，PTA倉單量就會(huì)傾向于增加。在市場預(yù)期價(jià)格上漲的時(shí)候，企業(yè)就會(huì)在期貨市場上買入保值，規(guī)避價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，倉單就會(huì)趨于減少。除了套期保值之外，企業(yè)的期現(xiàn)套利行為也直接影響著倉單數(shù)量的變化。當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差足夠大時(shí)，期現(xiàn)套利窗口會(huì)打開，PTA生產(chǎn)、貿(mào)易等企業(yè)就會(huì)積極賣出期貨合約并大量注冊期貨倉單。這種期現(xiàn)套利行為的存在最終有效地保證了期貨合約到期時(shí)期現(xiàn)價(jià)差的順利回歸。

　　不過，令恒力石化(大連)有限公司副總經(jīng)理孫虹疑惑的是，相較于往年，市場自今年1月起就有了向5月合約注冊倉單的跡象。據(jù)她介紹，往年企業(yè)都是到了臨近交割月才會(huì)陸續(xù)注冊，但今年整個(gè)進(jìn)度卻提前一大截?！斑@說明今年一開始貨源是偏多的，參與者只要看到價(jià)格合適，就急著往庫里交貨?！睂O虹說，這一舉動(dòng)使得期貨蓄水池功能有所加強(qiáng)。

　　期貨日報(bào)記者了解到，今年3月份，PTA倉單量持續(xù)攀升，由3月初的4萬余張?jiān)黾拥?萬張。3月底，為滿足市場正常交割需求，鄭商所對PTA交割倉庫進(jìn)行擴(kuò)容。4月中旬，PTA期貨倉單加預(yù)報(bào)總量最高達(dá)17.5萬張的規(guī)模，合計(jì)87.5萬噸PTA貨物。期貨市場蓄水池容量的擴(kuò)大，有效緩解了當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場高庫存壓力。

　　預(yù)期改觀市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向升水

　　對于期貨倉單的持續(xù)流入，無論是在調(diào)研中還是在采訪中，市場人士都將原因歸結(jié)為期貨高升水。

　　長期以來，在新增產(chǎn)能持續(xù)釋放等因素作用下，PTA期貨大多呈現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水格局。據(jù)記者了解，自去年12月上旬開始，PTA期貨遠(yuǎn)月由貼水結(jié)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向升水結(jié)構(gòu)。在期貨持續(xù)大幅升水背景下，期現(xiàn)套利窗口打開，倉單開始大量流入期貨交割庫。

　　PTA期貨的高升水起源于去年12月，彼時(shí)，下游聚酯和終端加彈織造需求步入淡季，且主流PTA工廠檢修期較短，導(dǎo)致PTA在隨后的一季度內(nèi)積累了高達(dá)250萬噸的庫存，現(xiàn)貨價(jià)格因此承壓。同時(shí)，期貨價(jià)格面臨的則是成本端原油價(jià)格觸底反彈，以及寬松貨幣政策下，PTA歷史低價(jià)下的資金熱捧，表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。

　　“成本端引發(fā)的短期超跌行為，使得市場對后期油價(jià)及化工品走勢相對看好，也直接導(dǎo)致了市場結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換?！毙胚_(dá)期貨能源化工事業(yè)部經(jīng)理張德對期貨日報(bào)記者表示，在此背景下，1505合約一度較PTA現(xiàn)貨價(jià)格升水近300元/噸。

　　期貨升水為緩解現(xiàn)貨壓力發(fā)揮了積極的作用。在期貨高升水結(jié)構(gòu)下，市場的期現(xiàn)套利需求也在急速擴(kuò)大。

　　“當(dāng)時(shí)PTA社會(huì)庫存總量一度達(dá)到250萬噸，而PTA期現(xiàn)價(jià)差卻長時(shí)間維持在200元/噸以上，這讓PTA生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商以及下游聚酯企業(yè)都把PTA期貨市場當(dāng)成了PTA貨源的理想流入地?！睎|吳期貨分析師王廣前說，在此背景下，PTA生產(chǎn)企業(yè)為穩(wěn)定生產(chǎn)，開始通過向PTA期貨近月1505合約上拋貨來鎖定加工利潤，貿(mào)易商也通過期現(xiàn)套利操作來做大貿(mào)易量并賺取穩(wěn)定的基差，下游聚酯企業(yè)則在春節(jié)期間停車檢修背景下把多余的合約貨拋到期貨市場做庫存管理。期貨市場頓時(shí)成為了整個(gè)PTA產(chǎn)業(yè)最理想的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其蓄水池和減壓閥的功能被發(fā)揮的淋漓盡致。

　　在市場人士看來，期貨較現(xiàn)貨高升水是倉單量大的最直接原因，而遠(yuǎn)月合約相對于近月合約的高升水則是導(dǎo)致期貨倉單大量生成的間接因素。3月份以來，PTA1509與PTA1505合約價(jià)差長期處于150元/噸以上，并呈現(xiàn)逐步擴(kuò)大之勢，5月合約臨近交割時(shí)，遠(yuǎn)月合約升水一度達(dá)到194元/噸。

　　“較大的合約價(jià)差空間為企業(yè)提供了較好的參與正向可交割無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。不少企業(yè)在出現(xiàn)合適的價(jià)差時(shí)選擇在期貨上做買5月空9月的跨期套利，最后買入交割5月合約、賣出交割9月合約，扣除所有交易成本后的收益依然可觀?！苯鹩哑谪浄治鰩熚毫毡硎?。

　　在一些市場人士看來，對于國內(nèi)產(chǎn)能過剩的PTA廠商而言，上半年的高升水結(jié)構(gòu)，無疑提供了“撿錢”的機(jī)會(huì)(即做倉單賣期貨比賣現(xiàn)貨更有利)。而從此次期貨日報(bào)記者調(diào)研了解到的情況來看，恒力、漢邦現(xiàn)有的交割庫基本處于滿庫狀態(tài)，這也表明企業(yè)和貿(mào)易商都在最大限度地把握機(jī)會(huì)進(jìn)行期現(xiàn)套利。

　　值得注意的是，當(dāng)前PTA市場投資者結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了很大變化，除了企業(yè)和貿(mào)易商外，一些投資公司和風(fēng)險(xiǎn)管理公司一旦看到合適的機(jī)會(huì)，也都會(huì)積極加入到套利的行列中。

　　“由于PTA市場容量越來越大，不同的投資者從各自角度選擇方向，有多PTA空原油的機(jī)構(gòu)投資者，有做期現(xiàn)套利的生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商，豐富的投資者結(jié)構(gòu)大大提高了PTA期貨價(jià)格的有效性?！庇腊财谪浄治鰩熗鯃@園說，“在合約到期前，期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)偏離的情況其實(shí)很正常。若期現(xiàn)價(jià)格一致，還要期貨市場干什么？PTA期貨的交割制度和風(fēng)控制度有效地保證了期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格到期時(shí)的趨合?！?/p>

　　在王廣前看來，不管是前幾年的PTA遠(yuǎn)期貼水結(jié)構(gòu)，還是近期以及未來一段時(shí)間PTA的遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)，都是PTA產(chǎn)業(yè)發(fā)展到特定階段時(shí)期的必然產(chǎn)物。但隨著期貨交割日期的臨近，PTA期現(xiàn)擬合也是大勢所趨。

　　多因素發(fā)酵倉單熱潮漸退去

　　3、4月PTA市場接二連三的突發(fā)事件，讓市場局面隨之改變。

　　據(jù)了解，3月下旬遠(yuǎn)東石化宣布破產(chǎn)重組，涉及PTA總產(chǎn)能320萬噸，短期相當(dāng)于320萬噸產(chǎn)能被凍結(jié)，一定程度上緩解了過剩產(chǎn)能和高開工壓力。緊接著，4月6日，福建漳州的騰龍芳烴PX工廠爆炸，翔鷺(漳州)石化450萬噸PTA裝置(占國內(nèi)9%比重)同步停產(chǎn)。

　　而后，4月21日，南京揚(yáng)子石化乙二醇車間爆炸，對應(yīng)65萬噸PTA裝置同步停車，這些事件極大地消化了PTA的過剩產(chǎn)能。再加上部分PX、PTA裝置在4—5月份集中檢修，PTA動(dòng)態(tài)供應(yīng)短期持續(xù)偏緊。此外，國際油價(jià)強(qiáng)勢反彈，成本支撐作用增強(qiáng)，PTA市場掀起一波快速拉漲行情。

　　受此影響，下游聚酯采購熱情被激發(fā)，推動(dòng)旺季行情提前啟動(dòng)，市場由此進(jìn)入庫存消化階段。“由于漳州的PTA裝置長期處于停車狀態(tài)，翔鷺不得不通過現(xiàn)貨渠道采購，甚至購買倉單貨來保證部分合約供應(yīng)。”據(jù)魏琳介紹，4月份PTA社會(huì)庫存驟降至220萬噸左右，較3月份大幅減少30萬噸。

　　與此同時(shí)，值得注意的是，在5月合約到期前，5月與9月合約間價(jià)差一度超過160元/噸?！霸诖藸顟B(tài)下，買5月拋9月套利窗口打開，以交割為基礎(chǔ)的跨期套利吸引了部分資金參與，這也促進(jìn)了倉單壓力向遠(yuǎn)月轉(zhuǎn)移?！睆埖抡f。

　　隨著PTA市場基本面的變化，在多重因素綜合影響下，最終PTA1505合約完成交割69208手，另有期轉(zhuǎn)現(xiàn)15638手，合計(jì)約等于42.42萬噸現(xiàn)貨，與PTA1401合約交割量大致相當(dāng)，但遠(yuǎn)低于市場此前預(yù)計(jì)的80萬—100萬噸的交割水平。

　　“從5月合約的最后持倉量來看，這一次的交割壓力已經(jīng)得到了明顯的化解，40萬噸左右的交割量對整個(gè)行業(yè)來說是比較低的?！鄙虾|吳玖盈投資管理有限公司能化項(xiàng)目經(jīng)理吳文海告訴期貨日報(bào)記者，歷史上PTA40萬噸級別的交割有好幾次，何況現(xiàn)在整個(gè)市場的規(guī)模在擴(kuò)大，每個(gè)月PTA的消費(fèi)量也在增加，市場完全有能力消化掉。

　　目前，國內(nèi)PTA負(fù)荷仍維持在68%的較低水平，相對于81%的聚酯負(fù)荷，仍存在一定的動(dòng)態(tài)供應(yīng)缺口。加之期現(xiàn)價(jià)差有所收窄，套利窗口關(guān)閉，倉單壓力進(jìn)一步緩解。

　　截至6月2日，注冊倉單數(shù)量加上有效預(yù)報(bào)在內(nèi)已經(jīng)降至15.1萬手，較峰值減少2.4萬手。

　　供需改善升水幅度或?qū)⑹芟?/strong>