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　　一、原油價格飆升，油脂價格震蕩上行

　　進入5月來，受到原油價格上漲支撐，近期以棕櫚油為首的植物油價格走升。5月22日，布倫特原油收至79.57美元/桶，為2014年11月以來最高。同天，BMD和大連商品交易所棕櫚油期價雙雙收高，現(xiàn)貨市場棕櫚油價格近期低位持續(xù)反彈。截至5月22日，棕櫚油主力合約P1809收于5162元/噸，較5月4日最低4930元/噸上漲4.5%，沿海24度棕櫚油價格在5130-5220元/噸。

　　而進入5月份，中美相繼展開兩次談判，貿(mào)易戰(zhàn)確定性緩和，在生物柴油炒作重燃背景下，油脂市場是否迎來“春天”？我們認(rèn)為，在國內(nèi)外油脂供應(yīng)充足的壓制下，二季度油脂價格仍維持區(qū)間震蕩，底部價格或緩慢抬升。

　　二、多空交織，油脂價格底部緩慢提升

　　1.利多因素：二季度馬棕產(chǎn)量低于預(yù)期，提供支撐

　　2018年4-6月馬來西亞棕櫚產(chǎn)量增速放緩，或僅為480萬噸，較2017年同期的472萬噸持平略增。根據(jù)馬來西亞MPOB局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞4月份毛棕櫚油產(chǎn)量為1,558,337噸，較3月1,573,957噸下降0.99%，較去年同期1,548,026噸增0.7%。5月馬棕產(chǎn)量預(yù)計繼續(xù)下滑，因5月初馬來西亞大選、假期增多，且5月下旬及6月上旬的齋月活動也將放緩棕櫚收割。據(jù)馬來西亞棕櫚油協(xié)會(MOPA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年5月1日-20日馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比降14.3%。盡管二季度馬棕產(chǎn)量不及預(yù)期，但全年馬棕印尼總產(chǎn)量依舊樂觀。根據(jù)油世界預(yù)計，17/18年度(去年9月-今年8月)全球棕櫚油產(chǎn)量將持續(xù)猛增至7070萬噸紀(jì)錄新高，較16/17年度的6610萬噸增加7%。

　　2.利多因素：原油價格堅挺，生物柴油產(chǎn)量預(yù)期增長

　　近來原油價格飆升，創(chuàng)下多年來的最高水平，利于提升植物油的價格競爭力。隨著植物油在能源市場的競爭力改善，降低生柴消費補貼需求，若原油價格持續(xù)走堅且植物油報價相對偏低，則2018年下半年或有一部分生柴自由摻混需要，這將提振棕櫚油和其他植物油在生物燃料生產(chǎn)中的用量，進一步提升生柴所用的整體植物油價格底部。通常來說，當(dāng)原油價格高于80美元/桶、CPO價格低于520美元/噸時，一些國家(例如馬來)或?qū)⑻岣呱竦膿交炻?，后期需重點關(guān)注生柴主產(chǎn)國的政策變化。

　　油世界預(yù)計2018年全球生產(chǎn)量為3840萬噸記錄水平，較上年增長240萬噸。具體來看，全球生柴生產(chǎn)棕櫚油用量預(yù)計增加170萬噸至1300萬噸，主要是印尼。生柴原料豆油用量預(yù)計增加30萬噸至1010萬噸，美國和巴西增長遠抵消阿根廷潛在用量減少。2018年歐盟28國生柴生產(chǎn)菜油用量料降至5年低點590萬噸。

　　3.利空因素：國內(nèi)油脂供大于求格局未變，抑制油脂上漲空間

　　因棕櫚油船期推遲，截止5月23日全國港口食用棕櫚油庫存總量降至64.46萬噸，較上月同期的69.3萬噸降4.84萬噸，降幅6.9%，較去年同期60.81萬噸增3.65萬噸，增幅6%。但因近期棕櫚油進口利潤繼續(xù)改善，促使國內(nèi)進口商大量訂船，5月棕櫚油進口量預(yù)計40-43萬噸(其中24度30萬噸，工棕10-13萬噸)，6月棕櫚油進口量預(yù)計上調(diào)至43萬噸(其中24度30萬噸，工棕13萬噸)，7月棕櫚油進口量預(yù)計44萬噸(其中24度31萬噸，工棕13萬噸)。由于進口量仍大于需求，預(yù)計后期棕櫚油庫存上升的可能性仍較大。

　　截止5月23日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量131.28萬噸，較上周同期的128萬噸增3.28萬噸，增幅為2.56%，較上個月同期132萬噸降0.72萬噸，降幅為0.55%，較去年同期的121萬噸增10.28萬噸幅增8.5%，五年均值則是在97.959萬噸。未來三個月大豆到港量不及預(yù)期，6月份大豆到港最新預(yù)估940萬噸，7月份最新預(yù)估950萬噸，8月份初步預(yù)估880萬噸。但隨油廠開機率不斷升，豆油產(chǎn)出量也隨之增加，庫存壓力依舊。

　　三、總結(jié)

　　國際市場，5月馬棕產(chǎn)量或下滑支撐棕油市場，但齋月備貨結(jié)束出口需求放緩，且馬棕仍處增產(chǎn)周期，中長期施壓油脂市場。

　　國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，棕櫚油庫存趨增，豆油庫存小幅回升，油脂整體供應(yīng)仍充足。下游消費，當(dāng)前豆棕價差縮窄，棕油市場清淡，豆油成交相對較好，油脂消費季節(jié)性轉(zhuǎn)淡。綜上，因原油價格飆漲或刺激生物柴油消費，預(yù)計短期國內(nèi)油脂價格震蕩偏多，但油脂供大于求格局未變，中長期或維持區(qū)間震蕩。

　　風(fēng)險因素：原油價格大幅下跌，拖累油脂價格。