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　　一、中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，進口成本上升支撐油脂價格

　　7月末，大連盤棕油價格止跌反彈，但上漲幅度較小，低位窄幅震蕩，受貿(mào)易戰(zhàn)支撐整體走勢強于外盤。

　　7月6日中國宣布對美豆加征25%關(guān)稅，7月24日特普朗政府宣布將對貿(mào)易戰(zhàn)中受損的美國農(nóng)場主施行總額最高達(dá)120億美元的農(nóng)業(yè)補貼計劃，這意味這中美貿(mào)易戰(zhàn)將會延續(xù)，而油脂價格并未應(yīng)聲暴漲，主要原因來自供應(yīng)端的壓力仍占主導(dǎo)，市場觀望情緒濃厚，資金流出。但受貿(mào)易戰(zhàn)影響，人民幣貶值將令進口大豆成本進一步提升，從而推升大豆及棕櫚油進口成本，限制了油脂繼續(xù)下探的空間。因此，預(yù)計中秋國慶節(jié)日備貨行情啟動前，油脂價格或維持震蕩運行，趨勢性上漲仍需更多外力。

　　二、馬棕產(chǎn)量庫存雙增，壓制油脂價格

　　1.預(yù)計7月馬棕產(chǎn)量增幅明顯，三季度末迎增產(chǎn)峰值

　　二季度馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量增長低于預(yù)期，2018年4-6月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量4,416,447噸，較2017年同期的4,716,775噸下降6%，6月產(chǎn)量環(huán)比下降13%，因齋月勞動力減少且老樹翻種率上升導(dǎo)致產(chǎn)量階段性回落。但齋月結(jié)束，勞動力增加，加上6月基數(shù)較低，7月產(chǎn)量增幅放大。西馬南方棕油協(xié)會(SPPOMA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月1日-25日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量比6月份增加16.38%，單產(chǎn)增加19.59%，出油率下降0.61%。根據(jù)馬棕產(chǎn)量季節(jié)性規(guī)律，三季度為增產(chǎn)高峰期，9-10月通常迎來產(chǎn)量峰值，油脂價格易跌難漲。

　　2.出口需求不振，馬棕期末庫存增至歷史高位

　　4月齋月備貨結(jié)束后，馬來西亞棕櫚油出口連續(xù)下滑，幅度均在10%以上，6月出口量僅為113萬噸，較去年同期的138萬噸降18%，馬棕出口關(guān)稅恢復(fù)和印度進一步提高植物油進口關(guān)稅導(dǎo)致棕櫚油需求低迷。印度于3月將毛棕櫚油進口關(guān)稅自30%上調(diào)至44%,將精煉棕櫚油進口關(guān)稅自40%上調(diào)至54%，導(dǎo)致印度國內(nèi)批發(fā)市場精煉棕櫚油價格同比去年增長28%。高價將抑制印度植物油進口需求，印度6月棕櫚油進口量僅為487,147噸，降至四年半來最低水平。根據(jù)油世界預(yù)計，2018年7-9月印度植物油進口量410-420萬噸，低于上年的440萬噸，17/18年度進口料達(dá)1470萬噸的3年低點，較上年減70萬噸。

　　盡管后期印度和中國節(jié)日增加，棕櫚油出口需求將有所提振，但產(chǎn)量過剩導(dǎo)致棕櫚油期末庫存積累迅速。根據(jù)油世界預(yù)計，2018日歷年馬來西亞棕櫚油期末庫存增長20萬噸至293萬噸，高于歷史平均水平。

　　三、國內(nèi)油脂供應(yīng)壓力仍存，抑制油脂價格上漲空間

　　1.國內(nèi)棕油到船低于預(yù)期，棕櫚油庫存小幅下降

　　因國內(nèi)外倒掛，有少量洗船，導(dǎo)致國內(nèi)棕油到船低于預(yù)期。截止7月24日，國內(nèi)港口食用棕櫚油庫存總量降至53.61萬，較上月同期的58.68萬噸降4.92萬噸，降幅8.4%。但因進口利潤有所改善加上9月有節(jié)日備貨需求，預(yù)計后期隨進口量增加，庫存回升可能性較大。7月棕櫚油進口量預(yù)估38-41萬噸(其中24度25-28萬噸，工棕13萬噸)，8月進口量預(yù)估47-48萬噸(其中24度34-35萬噸，工棕13萬噸)，9月進口量預(yù)估50萬噸(其中24度34萬噸，工棕16萬噸)，且當(dāng)前豆棕油價差雖有擴大，但棕油整體需求量仍有限，因此棕櫚油供應(yīng)基本仍無憂。

　　2.豆油庫存回升，短期大豆供應(yīng)無虞

　　因終端消耗緩慢，油廠豆油脹庫不斷蔓延，催提現(xiàn)象嚴(yán)重。截止7月24日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量156.4萬噸，較上周同期的157萬噸降0.6萬噸，降幅為0.38%，較上個月同期148.97萬噸增7.43萬噸，增幅為4.99%，較去年同期的138萬噸增18.4萬噸幅增13.33%，五年均值則是在125.339萬噸。

　　原料供應(yīng)方面，預(yù)計7-9月大豆到港約2500萬噸，短期大豆供應(yīng)充足。因貿(mào)易戰(zhàn)，買家不敢貿(mào)然買美豆，11-12月買船量還較少，分別在480萬噸和510萬噸，遠(yuǎn)期大豆供應(yīng)堪憂。

　　四、總結(jié)

　　國際市場，7月馬來西亞棕櫚油出口需求改善但仍低于去年同期，馬棕產(chǎn)量隨勞動力增加恢復(fù)增長，預(yù)計三季度末達(dá)到產(chǎn)量峰值。盡管后期印度和中國節(jié)日增加，棕櫚油出口需求將有所提振，但產(chǎn)量過剩導(dǎo)致棕櫚油期末庫存處于歷史高位，中長期壓制油脂價格。

　　國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，棕櫚油庫存小幅下降，豆油庫存回升，油脂整體供應(yīng)仍充足。下游消費，當(dāng)前豆棕價差雖擴大，但終端需求依舊疲弱，棕油市場冷清，豆油成交相對較好。綜上，在中美貿(mào)易戰(zhàn)仍將持續(xù)的背景下，因原料價格上漲支撐油脂價格，但油脂供大于求格局延續(xù)，中秋國慶節(jié)日備貨行情啟動前，料油脂價格或維持震蕩運行，趨勢性上漲仍需更多外力。