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　　事件回顧

　　7月31日，十九屆中共中央政治局會議召開,會議肯定了上半年經(jīng)濟保持了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好態(tài)勢,對于下半年宏觀經(jīng)濟政策情況，會議指出，要保持經(jīng)濟社會大局穩(wěn)定，深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打好“三大攻堅戰(zhàn)”，同時要保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用。要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。要做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作。對于房地產(chǎn)行業(yè)，本次會議中指出堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導(dǎo)預(yù)期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。

　　中央政治局會議為下半年經(jīng)濟政策做出了重要指向，對于大宗商品及宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生較大影響，這里做如下梳理：股指昨日政治局會議的召開，確認了上周國常會釋放的宏觀政策轉(zhuǎn)向的信號，并再次強調(diào)了積極的財政政策：財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用。而從政治局會議的通報中，我們可以讀到中央對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢的判斷以及做出應(yīng)對策略的脈絡(luò)。

　　“當(dāng)前經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變，面臨一些新問題新挑戰(zhàn)，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。要抓住主要矛盾，采取針對性強的措施加以解決”。顯然，新問題新挑戰(zhàn)是中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升格加碼帶來的；而目前的主要矛盾的針對性措施，就是保穩(wěn)定、保增長、保預(yù)期，穩(wěn)字當(dāng)頭。因此，在目前宏觀經(jīng)濟遇到困難又疊加不利的國際貿(mào)易環(huán)境的關(guān)口，需要保穩(wěn)定、保增長的當(dāng)下，穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策是必然，也是必須。這樣的政策轉(zhuǎn)向也和去年底中央經(jīng)濟工作會議上的論述明顯不同。

　　實際貨幣政策的轉(zhuǎn)向在上周國常會召開以前就可見端倪，但是單純的貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)е铝硗庖粋€問題：中國的貨幣周期和美歐的貨幣周期出現(xiàn)別離，在當(dāng)下時點這將導(dǎo)致人民幣的大幅貶值。實際上，今年上半年人民幣已經(jīng)貶值接近10%，如果繼續(xù)貶值甚至破7，這對我國宏觀經(jīng)濟預(yù)期的影響將是難以估量的。因此此時在保穩(wěn)定保增長的前提下，積極的財政政策成為穩(wěn)定人民幣匯率的不二選擇：通過積極的財政政策，拉大總需求，從而穩(wěn)定利率和匯率。再結(jié)合上周國務(wù)院政策吹風(fēng)會上提到的金融要與財政更好配合，要為融資平臺提供“合理融資”，我們預(yù)期后續(xù)還會有更多的財政政策出臺。

　　綜上，從中長期來看，對股指期貨的影響需要視宏觀經(jīng)濟政策的效果而定；從短期來看，可重點關(guān)注后續(xù)相關(guān)配套財政政策和貨幣政策的跟進。

　　能源化工

　　原油：隨著地緣沖突效應(yīng)減弱，原油價格有所回落。供需方面，市場供給憂慮有所緩解，調(diào)查顯示7月份OPEC原油產(chǎn)量升至年內(nèi)高位，同時俄羅斯也表示依據(jù)市場需求今年下半年將增產(chǎn)20-25萬桶/日。美國原油產(chǎn)量保持在1100萬桶/日并仍有繼續(xù)增加潛力。雖然伊朗存在供應(yīng)中斷的可能性，但其他國家有能力彌補伊朗產(chǎn)量。需求端，作為世界主要原油消費國，中國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展對于原油消費起到促進作用。短期來看，美伊關(guān)系有所緩和，市場對于供給憂慮有所緩解，油價將偏弱運行。長期來看，多地仍有地緣沖突的可能性，同時供需矛盾猶存，油價仍將保持上行動力。

　　瀝青：在此次會議上提出了加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度，對于道路建設(shè)方面會產(chǎn)生促進作用。由于受到天氣、環(huán)保等因素影響，煉廠出貨以及下游道路施工受到一定影響，終端需求尚未完全開啟。雖然煉廠加大優(yōu)惠力度，但貿(mào)易商仍持觀望態(tài)度。瀝青主力1812合約近期跟隨原油下跌，短期來看由于成本支撐減弱且現(xiàn)貨支撐有限，期價將出現(xiàn)回調(diào)，而從長期來看，隨著市場整體供需有向好預(yù)期，瀝青價格有反彈可能。

　　動力煤：中央政治局會議：堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用，要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕；加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度，把握好去杠桿力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項政策出臺時機；繼續(xù)研究推出一批管用見效的重大改革舉措；下決心解決好房地產(chǎn)市場問題，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲；把穩(wěn)定就業(yè)放在更加突出位置。

　　對于動力煤來講，未來基建以及房地產(chǎn)發(fā)展的利好將穩(wěn)步提升工業(yè)用電量，將利好電煤消費。從目前的情況來看，動力煤盤面進入了較為流暢的下跌趨勢中。內(nèi)蒙部分在此前環(huán)保檢查中停產(chǎn)的露天礦也開始逐步恢復(fù)生產(chǎn)，另外先進產(chǎn)能的開足馬力保供應(yīng)業(yè)在超額完成，港口庫存水平震蕩上行。但是下游電廠由于“降庫存”的一紙?zhí)柫詈洼^為平穩(wěn)的日耗量，以及近年來前所未有的長協(xié)執(zhí)行力度，對于市場的高價煤并不買賬。在觀望為主的交投氛圍中，動力煤現(xiàn)貨價格直線下降。我們認為，在目前的市場環(huán)境下，短期內(nèi)盤面很難企穩(wěn)，下方第一支撐位580，但是560觸底是大概率事件。建議短期空單繼續(xù)持有，并且關(guān)注賣近買遠的套利操作。但是長期來看，消費端的穩(wěn)定增長降給盤面帶來較強支撐，因此下跌幅度始終有限。

　　燃料油：7月最后一天召開了中央政治局會議,會議提到了要下決心解決好房地產(chǎn)市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導(dǎo)預(yù)期，整治市場秩序，堅持遏制房價上漲。加快建立促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機制。下半年中國經(jīng)濟處于下滑狀態(tài),要實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展,促進內(nèi)需困難較大，內(nèi)需主要是房地產(chǎn)消費，而目前國家通過實施積極的財政政策,加大基建類投資,有助于下半年經(jīng)濟運行穩(wěn)定,基建類投資主要還是國內(nèi)固定資產(chǎn)投資，會對燃料油需求產(chǎn)生一定積極影響，但船用380燃油方面影響較小，更多的是還是受到全球貿(mào)易活動的影響，針對燃料油方面,由于國際貿(mào)易形勢不確定，全球貿(mào)易戰(zhàn)加劇，船用燃料油需求可能會受到一定壓制作用。

　　船用燃油主要與航運市場景氣度有關(guān)，一般是7-10年為一個周期，此輪航運業(yè)復(fù)蘇是在2014年年底，截止到目前BDI指數(shù)一直呈現(xiàn)為上漲趨勢，船用380燃油走勢與BDI相關(guān)性較強，整體也呈現(xiàn)為上行狀態(tài)。未來船用燃油消費的趨勢主要是受到環(huán)保政策影響，2020年國際海事組織有關(guān)國際海域船用燃油排放含硫量不得超過0.5%，因此燃油成本會得到一定抬升，加之貿(mào)易戰(zhàn)影響，全球貿(mào)易量可能也會下降，因此船用燃料油的消費需求會在一定程度上減弱。此外國際原油方面，由于美國內(nèi)陸管道運輸能力問題，導(dǎo)致大量頁巖油無法輸送出口，庫欣原油庫存已經(jīng)下降至過去五年平均水平之內(nèi)，我們預(yù)計未來庫存下降幅度有限，而且一旦庫存增加后，油價便會迅速反應(yīng)，一般現(xiàn)貨商只有在未來有利可圖時才會大量囤油，而未來無利可圖時才會消耗庫存，此時原油庫存不斷下降也正說明現(xiàn)貨商不看好未來油價趨勢。隨著美國管道運輸能力不斷提升，整個庫欣地區(qū)原油庫存可能再次大增，并且隨著夏季結(jié)束，原油需求可能進一步減弱，秋冬季并非是原油需求旺季，夏季時刻美國人愛自駕出游帶動汽油消費，而在冬季時刻美國取暖油消耗并不算很多，只集中在東北部地區(qū)，大部分美國人還是使用天然氣及電力取暖，因此下半年及明年原油價格走勢并不算很樂觀，當(dāng)然如果中東地區(qū)地緣政治因素引發(fā)油價上漲，也會對油價起到支撐作用。因此燃料油價格的走勢很有可能會跟隨國際原油走勢，呈現(xiàn)為一個弱勢下行的趨勢。

　　 PTA：特朗普愿與伊朗談話，也門的胡塞集團稱已經(jīng)準備單方面停止在紅海的襲擊，國際地緣競爭局勢趨緩，國際原油回落。供給來看，恒力石化220萬噸PTA裝置停車檢修，PTA開工下滑至75.56%。需求來看，當(dāng)前聚酯負荷在90.40%，下游聚酯淡季不淡。整體開看，PTA基本面依然較好，仍處于去庫存通道中，PTA現(xiàn)貨面偏緊，加工費不高，PTA延續(xù)偏強格局。

　　聚烯烴：特朗普愿與伊朗談話，也門的胡塞集團稱已經(jīng)準備單方面停止在紅海的襲擊，國際地緣競爭局勢趨緩，國際原油回落。供給來看，當(dāng)前PE開工為89.13%，PP開工為87.71%，本周聚烯烴裝置檢修增多，開工小幅下降。需求來看，下游行業(yè)開工小幅增加，農(nóng)膜工廠開工季節(jié)性回升，但由于價格上漲，下游工廠維持剛需采購。綜合來看，PE下游農(nóng)膜開工回升。PP檢修增多，下游開工回升，預(yù)計短期維持震蕩偏強走勢。

　　甲醇：在政策寬松預(yù)期下，國內(nèi)商品市場漲勢火熱，工業(yè)品淡季不淡特征明顯，部分品種創(chuàng)階段性新高。業(yè)者觀點不一，甲醇高位整理，盤面波動加劇。國內(nèi)甲醇現(xiàn)貨市場區(qū)間震蕩，交投氣氛偏淡。西北主產(chǎn)區(qū)甲醇企業(yè)簽單較為順利，部分現(xiàn)已停售，整體出貨情況尚可。但下游需求表現(xiàn)疲弱，市場缺乏買氣。貿(mào)易商心態(tài)偏謹慎，觀望情緒較濃。下游企業(yè)多維持按需采購，對高價貨源存在一定抵觸心理。甲醇進口量增加不及市場預(yù)期，國內(nèi)市場價格相對偏低，國際貨源發(fā)往國內(nèi)有限，甲醇港口庫存窄幅波動，庫存壓力暫時不大。沿海地區(qū)甲醇價格處于高位，與內(nèi)地套利窗口開啟，進而形成一定支撐。傳統(tǒng)需求正值淡季，烯烴開工降低，甲醇需求短期難以改善。供需面變化不大，甲醇上方3000點壓力明顯，繼續(xù)走高乏力，重心高位反復(fù)。

　　 PVC:

　　受到宏觀政策寬松預(yù)期的影響，市場情緒偏暖，PVC在7000關(guān)口上方運行。國內(nèi)PVC現(xiàn)貨市場變化有限，部分地區(qū)價格小幅調(diào)整。停車檢修裝置數(shù)量減少，PVC開工大幅提升，產(chǎn)量逐步恢復(fù)。但部分大廠仍有預(yù)售訂單，中小企業(yè)隨行就市出貨。企業(yè)出貨壓力暫時不但，庫存整體處于低位。受到高溫天氣的影響，下游型材開工有所下滑，大型工廠訂單相對穩(wěn)定，但中小企業(yè)訂單一般。面對高成本壓力，下游市場延續(xù)逢低適量補貨，交投略顯僵持。烏盟電石爐檢修，北方電石到貨略有減少，整體基本夠用，原料電石采購價格維持穩(wěn)定。市場到貨不多，PVC華東及華南地區(qū)社會庫存縮減，但仍高于去年同期水平。低庫存支撐下，業(yè)者信心受到提振。但在缺乏明顯利好刺激下，PVC進一步上行乏力，關(guān)注前高7160附近壓力，不建議過度追漲。

　　有色金屬

　　銅：今年上半年基建投資回落，中央政治局會議提出加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度，下半年基建投資或?qū)⒓涌欤~市或?qū)⑹芤?。回到銅市，7月底罷工干擾再次來襲，全球最大的銅礦Escondida礦拒絕了必和必拓的薪資條件，若政府調(diào)節(jié)無果，工人或?qū)⒃?月中旬展開罷工，據(jù)悉工會計劃至少停工30天，市場對于供應(yīng)中斷的預(yù)期再次升溫，支撐銅價走強。需求端，目前處于消費淡季，但考慮到廢銅制桿企業(yè)開工率走低，提振精銅需求，另外下游逢低采購加大，庫存出現(xiàn)連續(xù)走低。另外，人民幣走弱，進口窗口關(guān)閉，滬銅表現(xiàn)強于倫銅。整體來看，預(yù)計銅價或?qū)⒂瓉碇追磸棥?/p>

　　鎳：長期上行態(tài)勢依然保持，內(nèi)外盤去庫存繼續(xù)形成較好支持。此前一段時間，不銹鋼下游需求清淡，季節(jié)淡季影響，以及對于后續(xù)下游預(yù)期有所影響。但是當(dāng)前政策微調(diào)，一方面會令企業(yè)流動性得到改善，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金鏈得到保障，備貨生產(chǎn)意愿有望回升，另一方面基建拉動消費的傾向，也對不銹鋼形成較好的提振，加上國家對于新能源汽車發(fā)展的支持，疊加淡季過后，備貨自然回升的效應(yīng)，不銹鋼需求、生產(chǎn)端向原料傳導(dǎo)的預(yù)期有所改善，料會對鎳市形成正面支持，對鎳價仍持較長期的看好態(tài)勢。不過，階段來說，貿(mào)易摩擦進展仍有可能沖擊有色市場，特朗普要繼續(xù)對中國商品加關(guān)稅，貿(mào)易摩擦繼續(xù)仍會影響，雖然鎳相對偏強，仍難免受到拖累，近期可能再入整理之中，在階段調(diào)整完全，宏觀情緒好轉(zhuǎn)后，仍可考慮逢低做多，LME鎳價在14000美元/噸附近仍可能有階段反復(fù)整理。

　　鋁：對于金屬鋁來說，房地產(chǎn)以及基建的平穩(wěn)發(fā)展將為鋁材的消費帶來更多利好刺激。目前鋁處于去庫存周期中，在上游產(chǎn)能不斷釋放下，下游需要更大消化能力。這次會議無疑為下半年的鋁消費帶來了積極信號。雖然目前仍然處于消費淡季，但是中長期來看，依然是利多因素較多，在短期的回調(diào)結(jié)束后，滬鋁依然有機會重回15000上方。

　　鋅：政治局會議的相關(guān)內(nèi)容對鋅將產(chǎn)生較大的提振。會議提出了加速我國中西部地區(qū)的基建整改運動，在數(shù)日前去陜西某鉛鋅礦群調(diào)研時我們發(fā)現(xiàn)，盡管該縣城距離西安市區(qū)不足300公里但因仍需耗時約5個小時，目前運營的至西安的火車只有一輛還是K開頭的，鉛鋅礦等運輸主要靠大型貨車走盤山路段，危險性較高，因而我們認為當(dāng)前中西部地區(qū)基建發(fā)展有必要性并且潛力巨大，或?qū)⑦M一步促進地區(qū)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)工業(yè)的發(fā)展，沿路的圍欄及軌道對鋅的需求提振較為明顯。結(jié)合國際市場來看，目前中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來的陰云仍然是較大的，特朗普在7月31日宣稱考慮將第二批2000億美元的中國進口商品的關(guān)稅比例從原來的10%上調(diào)至25%，對中游及下游的出口打擊較大，擴大內(nèi)需成為中國應(yīng)對美國商貿(mào)霸權(quán)的關(guān)鍵手牌。基本面上，鋅市前期的超跌帶來煉廠利潤連續(xù)一兩個月的虧損，國內(nèi)的社會庫存被充分消耗或被貿(mào)易商囤積居奇，八月可交割的鋅錠庫存量不足，對鋅市產(chǎn)生了較強的提振。綜合上看，我們認為鋅市中長期將維持在20000元/噸上方先揚后抑，關(guān)注庫存低位帶來的上漲可能。

　　黑色金屬

　　鋼材：7月末政治局經(jīng)濟工作會議召開，會議在政策上確認了國常會基調(diào)，強調(diào)穩(wěn)增長和更積極的財政政策。穩(wěn)增長上次作為政策優(yōu)先級第一要追溯到2015年，由于外部變量的發(fā)展超出政府預(yù)期，這次再度祭出。政府底線思維對于鋼材而言，意味著下半年基建大概率將好于上半年，從需求方面利多鋼價，同時與積極財政政策配套的貨幣政策寬松，也給大宗商品一個相對友好的環(huán)境。

　　目前鋼材微觀數(shù)據(jù)顯著強于歷年，年內(nèi)工期減少，趕工期需求強度在冬季限產(chǎn)前或均處于同比偏強，而環(huán)保督查的超預(yù)期，對供應(yīng)端有沖擊，在庫存不在是矛盾的背景下，鋼材價格易漲難跌。

　　目前市場的擔(dān)憂在于，歷次政策刺激有效期邊際縮短，而效果則邊際遞減，隨著企業(yè)杠桿、地方政府杠桿、居民杠桿逐次升高，后市政策空間逐步縮小，遠期需求預(yù)期偏弱，但就目前下半年而言，在政策友好、微觀數(shù)據(jù)偏強的情況下，現(xiàn)貨矛盾不突出，仍將易漲難跌，需要警惕的是集體看多導(dǎo)致的風(fēng)險報酬比惡化，進而引發(fā)的獲利回吐。

　　鐵礦石：鐵礦石上周五的突破正是在國務(wù)院常務(wù)會議偏寬松政策的刺激下，對人民幣貶值及上半年供給低于預(yù)期兩個利好的兌現(xiàn)，而在前高處承壓回落，并在周三主力1809合約重回前期震蕩區(qū)間，表明當(dāng)前決定鐵礦石運行的核心因素仍是環(huán)保限產(chǎn)。

　　近幾個月黑色系內(nèi)不同品種間走勢劇烈分化，核心原因仍在供給端。上半年國內(nèi)需求雖在房地產(chǎn)支撐下仍具有一定韌性，但并有明顯超預(yù)期的表現(xiàn)，同期國際化程度較高且供給端未有相關(guān)政策的有色品種的大幅下跌，可以對需求情況管窺一二，且房地產(chǎn)調(diào)控力度持續(xù)加強，及去杠桿下社融的不斷滑落使市場預(yù)期并不樂觀。而三月過后，可以看到在延后需求釋放及庫存深度去化的刺激下，鋼材率先低位反彈，鐵礦及焦炭跟漲，后螺紋及焦炭兩次在前高處承壓回落后，在6月下旬隨“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”的實施，鋼材及焦炭均突破前高，而鐵礦石卻回調(diào)繼續(xù)低位震蕩。因此，供給收縮是6月以來螺紋及焦炭上漲的核心因素，而鐵礦石除國產(chǎn)礦外，外礦并未有受到環(huán)保限產(chǎn)影響，市場化去產(chǎn)能(非主流礦產(chǎn)銷減少)見效時間較長，而主流礦發(fā)貨量同比卻繼續(xù)增加，需求端則受到了高爐限產(chǎn)的影響，上半年高爐產(chǎn)能利用率一直處于近4年低位，因此對于鐵礦石，環(huán)保限產(chǎn)仍是決定其價格走勢的重要因素，在此問題未緩解前，偏弱運行將是常態(tài)。

　　政治局會議重申了偏寬松的政策目標，預(yù)計基建的企穩(wěn)將使鋼材需求韌性更強，使鋼材盈利維持高位，但環(huán)保限產(chǎn)仍壓制高爐開工，高品礦需求提升空間有限，下半年巴西礦仍有增量，因此供需矛盾繼續(xù)存在。因此，鐵礦石在沖高回落后，短期受到鋼材旺季的支撐，預(yù)計繼續(xù)低位震蕩，而后隨采暖季限產(chǎn)面臨在度下行。

　　焦煤焦炭：中共中央政治局7月31日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。從會議精神來看，此次會議延續(xù)了6月以來政策積極調(diào)整的基調(diào)，并作出了進一步的定調(diào)。會議否定了關(guān)于貨幣政策的“放水”一說，但界定了基建為“補短板”中的主要短板，特別提出“實施好鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略”。對于房地產(chǎn)市場則提出，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導(dǎo)預(yù)期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。

　　7月份之后，從整個終端需求來看，基建和房地產(chǎn)資金面狀況出現(xiàn)一些回暖的跡象。但中央政治局會議的對于貨幣平穩(wěn)、以及房地產(chǎn)收緊的基調(diào)，對于黑色系終端需求而言可能會逐漸釋放利空影響。但是，目前主導(dǎo)黑色系的主要矛盾仍舊集中在供給收縮預(yù)期上。終端需求的偏弱影響到鋼材甚至原料焦煤焦炭上，仍有一定的時滯，其利空影響可能會在遠月有所反映。

　　目前來看，8月份“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”展開第一階段督查，目前山西、陜西、河南洛陽環(huán)保組自查力度不斷加大。陜西韓城地區(qū)焦企近日大都開始嚴格執(zhí)行錯峰生產(chǎn)方案，規(guī)定11點至16點期間燜爐狀態(tài)，限產(chǎn)力度達到20%以上；焦爐不定期檢修期間，力度上升至30%，山西運城、呂梁地區(qū)限產(chǎn)20%-30%，個別地區(qū)焦企目前限產(chǎn)力度已達到50%。而焦炭現(xiàn)貨價格止跌企穩(wěn)，受貿(mào)易商抄底備貨情況增加以及環(huán)保政策趨嚴等因素影響，上游焦企心態(tài)好轉(zhuǎn)，挺價意向濃烈?，F(xiàn)貨與近月合約仍將在短期內(nèi)維持偏強共振的格局。而焦煤端略有不同，受山西環(huán)保和安全檢查影響，已有部分洗煤廠關(guān)停整頓，該現(xiàn)象對煤礦原煤造成一定影響，現(xiàn)部分煤礦原煤庫存堆積且銷售不暢，短期偏弱。