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　　油脂供應(yīng)寬松預(yù)期被提前消化，目前天氣市尚未結(jié)束，且MPOB10-7月產(chǎn)量與USDA預(yù)估值相差380萬噸，USDA棕櫚油產(chǎn)量也有下修預(yù)期，供應(yīng)端對利多的彈性增大。

　　原油震蕩偏強，生物柴油利潤可觀提升工業(yè)消費，全球油脂供需格局正在由寬松向平衡轉(zhuǎn)變。

　　貿(mào)易戰(zhàn)再度升級，10月后的大豆供應(yīng)存憂且菜油臨儲去庫化接近尾聲，疊加油脂旺季來臨，供應(yīng)壓力有望緩解，油脂調(diào)整空間有限，筑底反彈可期。

　　2012年油脂進入熊市，經(jīng)過多年的利空消化，油脂價格已經(jīng)處于相對低位，2018年上半年油脂在供大于求格局下延續(xù)弱勢震蕩，目前基本面有所改善，油脂調(diào)整有限，筑底反彈可期。

　　一、全球油脂供應(yīng)利空提前消化

　　農(nóng)產(chǎn)品受供給彈性影響最大，其中天氣和行業(yè)政策都是重要變量，我們一般通過美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的供需平衡表來分析農(nóng)產(chǎn)品供給。

　　近年來油脂市場持續(xù)低迷，主要因生物科技帶來的種子抗風(fēng)險能力增強和種植技術(shù)的進步，油料和油脂產(chǎn)量快速增長，而在分析供需平衡表的時候有大量的基本面信息會被市場提前消化，當預(yù)期被證實極有可能出現(xiàn)“利空出盡”或“利多出盡”，或者預(yù)期不符存在預(yù)期修復(fù)行情，因此預(yù)期差的判斷在油脂油料行情尤為重要。

　　棕櫚油、豆油在全球油脂產(chǎn)量增幅占比總和超過80%，是影響全球油脂供應(yīng)的核心，所以供應(yīng)端會主要分析大豆和棕櫚油的產(chǎn)量預(yù)期。美豆處于開花結(jié)莢期，由于天氣一直利于生長，大豆優(yōu)良率一直保持在70%上下，是近10年內(nèi)較高的水平，最新的8月USDA報告上調(diào)新年度美豆單產(chǎn)至51.6蒲式爾歷史高位，全球大豆產(chǎn)量預(yù)估3.67億噸，較上年度增加304萬噸，新年度全球油料產(chǎn)量達到6.03億噸，創(chuàng)紀錄高位。目前天氣良好預(yù)期已經(jīng)在USDA報告提前兌現(xiàn)，一旦天氣發(fā)生不利，供應(yīng)端極有可能出現(xiàn)利空出盡，天氣預(yù)報顯示，未來15天美國西部愛荷華州和北部北達科達州、南達科達州降雨較少值得關(guān)注。

　　其次，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)期新年度全球油脂產(chǎn)量增加707萬噸至2.04億噸，創(chuàng)2012/13年度以來最高水平。其中馬來西亞和印尼棕櫚油產(chǎn)量預(yù)期繼續(xù)增長，全球棕櫚油產(chǎn)量較上年增加316萬噸；但值得注意的是，MPOB報告顯示7月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為150萬噸，環(huán)比提高12.8%，為2009年同期低位水平，2017年10-7月馬來棕櫚油產(chǎn)量總計1621萬噸，與美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估的2017/18年度的2000萬噸還差380萬噸，顯示棕櫚油增產(chǎn)緩慢，未來2個月棕櫚油產(chǎn)量如果達不到380萬噸，馬來產(chǎn)量存在下修預(yù)期，而且馬來西亞政府將9月毛棕櫚油出口稅率下調(diào)至零，有利棕櫚油庫存去化，對油脂市場形成支撐。

　　二、生柴利潤可觀，提振油脂工業(yè)需求

　　全球油脂供應(yīng)預(yù)期寬松，食用消費受到人口及收入水平的制約，增速相對平穩(wěn)，市場寄希望生物柴油需求潛力提升，今年以來，伊朗、委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量下降使得OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率再度上升、油市供應(yīng)缺口加大，原油持續(xù)反彈，最高沖上75美元/桶。隨著原油走強，5月以來，毛棕櫚油與國際柴油價格價差走低至-128附近，目前維持在-110附近，一般POGO價差-70-80左右，東南亞PME有利潤，這使得最便宜的棕櫚油生柴摻混需求提升。

　　此外，生柴需求還受各國生柴補貼、關(guān)稅以及行政命令等政策的影響，印尼將從2018年9月1日起擴大對生物柴油的使用量，印尼官員表示，2018年政府項目使用的生物柴油的量將增至400萬千升，折合352萬噸，棕櫚油使用量約366萬噸；美國生物柴油委員會NBB及其成員在可再生能源標準聽證會上要求EPA將2020年的生物柴油摻混量增加至28億加侖，此前EPA對2020年生物柴油的建議摻混量為24.3億加侖，摻混量的增加會對未來油脂消費形成利好。

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2018/19年各國生物柴油植物油消費量總計4629萬噸，較上年增加145萬噸，增幅3.23%，2018/2019年度全球植物油庫存2211萬噸，較上月大幅下調(diào)74萬噸，較上年僅增加78萬噸，全球油脂供需格局正在由寬松向平衡轉(zhuǎn)變。

　　三、貿(mào)易戰(zhàn)再升級，四季度油脂庫存壓力或緩解

　　上半年進口大豆菜籽盤面榨利良好，菜油、棕櫚油進口窗口也多數(shù)時間打開，使得國內(nèi)菜籽、大豆、油脂采購非常積極，目前豆油商業(yè)庫存159萬噸高位，棕櫚油因到船滯后，庫存維持在53萬噸水平，但棕櫚油進口利潤打開，刺激國內(nèi)采購，也限制庫存下跌空間，菜籽供應(yīng)寬裕且臨儲菜油近期不斷出庫導(dǎo)致終端庫存量偏高，中短期油脂庫存依然壓力山大。但值得注意的是，貿(mào)易戰(zhàn)再度升級，因關(guān)稅征收，美豆近遠月盤面利潤虧損，巴西盤面利潤處于盈虧平衡，后期買船偏少，市場擔(dān)憂10月以后國內(nèi)大豆或有供應(yīng)缺口，且有消息稱國家將調(diào)整飼料標準減少豆粕需求，大豆壓榨量預(yù)期減少，隨著油脂消費旺季來臨，屆時豆油基本面將好轉(zhuǎn)。此外，2016年中央一號文件提出農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，去產(chǎn)能去庫存成為重點，臨儲菜油陸續(xù)拍賣，目前菜油庫存降至20萬噸左右，隨著國內(nèi)菜油供應(yīng)壓力釋放，在國內(nèi)菜籽減產(chǎn)、國儲無菜油拍賣的情況下，遠期菜油極易出現(xiàn)供應(yīng)偏緊隱患，總的來看，10月以后整個油脂基本面有望改善。