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　　7月中旬以來，PTA節(jié)節(jié)攀升，價格創(chuàng)近5年新高，成交額超滬深兩市總和，時隔多年再次成為市場的熱門品種。那么，四年筑底，一朝勃發(fā)的PTA背后究竟有著怎樣的上漲邏輯？這樣瘋狂大漲后，PTA又面臨怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？

　　建信期貨任俊弛也羅列出了PTA上漲背后的4點(diǎn)邏輯，一是宏觀方面，人民幣的持續(xù)貶值和央行貨幣政策的放松。任俊弛表示，當(dāng)前，各種現(xiàn)有的人民幣負(fù)面驅(qū)動因素仍然存在，而且大多已經(jīng)有所加劇。截止到7月31日人民幣匯率中間價6.8165，較月初相比上漲了2189個基點(diǎn)。人民幣貶值力度相當(dāng)于PTA生產(chǎn)成本增加了近150元/噸。同時央行貨幣政策的放松也使得大宗商品具備上漲的基礎(chǔ)。

　　二是PX持續(xù)去庫存，較為強(qiáng)勢。二季度以來，亞洲PX供應(yīng)偏緊，一方面由于PX社會庫存下滑，另一方面是四川石化75萬噸/年P(guān)X裝置11日因天然氣供氣管道泄露而全廠意外停車，致使7月份PX產(chǎn)量僅增加5.57噸。但7月份國內(nèi)PTA裝置檢修力度較上月相比出現(xiàn)下滑，受其影響平均開工負(fù)荷在80.72%的高位，場內(nèi)供需緊俏局面明顯加劇，PX整體處于去庫狀態(tài)。到了三季度，亞洲地區(qū)又新增了許多預(yù)期外的裝置檢修，同時國內(nèi)PTA工廠恒力、逸盛、BP紛紛爆出檢修進(jìn)程，進(jìn)而帶動對PX需求能力的下降，故8月份PX將延續(xù)去庫存進(jìn)程，但整體力度將有所放緩。整體三季度PX供需依然處于偏緊狀態(tài)。

　　同時，市場樂觀預(yù)期較強(qiáng)導(dǎo)致賣盤的惜售以及遞盤的攀升，從而帶動PX脫離原油出現(xiàn)大幅度的上漲。由于PX ACP為1060美元/噸，較月初環(huán)比上漲67.33美元/噸，漲幅達(dá)6.78%。這個漲幅，相當(dāng)于PTA生產(chǎn)成本增加了近295元/噸?；赑X的上漲以及人民幣貶值使得PTA生產(chǎn)成本增加了近450元/噸，使得PX在成本端對PTA價格上漲的驅(qū)動作用較為明顯。

　　三是PTA供需偏緊，持續(xù)去庫存。上半年新增聚酯產(chǎn)能總計(jì)305萬噸，聚酯產(chǎn)能基數(shù)也因此遞增至5787萬噸，產(chǎn)能增幅達(dá)5.56%；而2018年上半年P(guān)TA無新增產(chǎn)能投放。這導(dǎo)致PTA供需差進(jìn)一步擴(kuò)大，不過由于2017年下半年P(guān)TA存在新增產(chǎn)能投產(chǎn)以及重啟產(chǎn)能的增量，因此在一季度累庫過程中導(dǎo)致PTA價格受到承壓。伴隨著聚酯需求的提升，PTA配合集中檢修使得供應(yīng)呈現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)。之后隨著PTA裝置逐漸進(jìn)入檢修，負(fù)荷維持在60%左右。而下游聚酯的負(fù)荷近期一直穩(wěn)定維持在97%附近，對PTA產(chǎn)生穩(wěn)定的需求。使得PTA進(jìn)入了去庫的行情，5月底PTA社會庫存維持在110萬噸附近。

　　到了6-7月，雖然PTA大型裝置檢修逐漸完成，但在下游傳統(tǒng)上的淡季之際，下游產(chǎn)銷依然較為通暢，雖然PTA處在較高負(fù)荷，但PTA仍未出現(xiàn)累庫的行情。7月份全月PTA產(chǎn)量在354萬噸，進(jìn)口預(yù)估在4萬噸左右，因此7月份國內(nèi)PTA總供應(yīng)量預(yù)計(jì)在358萬噸。7月份全月聚酯月均負(fù)荷在95%附近，聚酯總產(chǎn)量在411萬噸，折合PTA消耗量約在351.4萬噸左右，其他領(lǐng)域方面PTA消耗量約13萬噸。

　　出口方面7月份預(yù)估在8萬噸附近，因此7月份國內(nèi)PTA總需求量約在364.4萬噸左右。綜合來看，7月份國內(nèi)PTA去庫存約在14萬噸左右。根據(jù)上半年P(guān)TA裝置檢修來看，下半年仍將有1400多萬噸的產(chǎn)能尚未檢修，根據(jù)目前檢修計(jì)劃來看，8-10月份均存在裝置檢修計(jì)劃，因此供應(yīng)端或維持穩(wěn)中偏緊的格局。根據(jù)未來裝置檢修計(jì)劃來看，8月份PTA檢修產(chǎn)能590萬噸、9月份檢修產(chǎn)能345萬噸，10月份檢修產(chǎn)能260萬噸，而且騰龍芳烴的開車存在不確定性，開車時間一推再推。如若聚酯工廠維持當(dāng)前開工水平，那么PTA在低庫存狀態(tài)下或?qū)⒕S持去庫存行情。

　　四是聚酯庫存較低，負(fù)荷較高。當(dāng)前聚酯的負(fù)荷依然處在較高的水平，同時聚酯新裝置投產(chǎn)較多，整個7月新增產(chǎn)能近86萬噸。截至7月27日，聚酯負(fù)荷仍有90.14%，織機(jī)負(fù)荷小幅回落至72%左右，均屬于近幾年來的較高水平。

　　從下半年來看，聚酯仍有進(jìn)一步提升的空間，投產(chǎn)包括中欣以及經(jīng)緯等總計(jì)233萬噸投放計(jì)劃，屆時聚酯產(chǎn)能將達(dá)到5520萬噸。目前按照89%開工水平來看，聚酯月度產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到390萬噸，折合PTA消費(fèi)量在333萬噸附近；若新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，聚酯月度產(chǎn)量或突破400萬噸，屆時對PTA消費(fèi)需求將在340萬噸附近。

　　綜上，人民幣貶值、PX上漲、PTA裝置集中檢修、PTA庫存去化較快，下游聚酯開工維持高位等等都是推動PTA大漲的原因。

　　相對于PTA上漲的原因，其實(shí)投資者更為關(guān)心上漲邏輯能否延續(xù)，過高的漲幅，也讓投資者擔(dān)心PTA風(fēng)險(xiǎn)累積。朱展天表示，當(dāng)前推升PTA大漲的邏輯依然存在。供應(yīng)方面，恒力石化220萬噸已于近日重啟，但9月份桐昆石化，珠海BP以及恒力石化存有檢修計(jì)劃，將拖累PTA開工，供需偏緊格局預(yù)計(jì)將持續(xù)至四季度；需求方面，聚酯開工維持90%高位，由于聚酯綜合利潤尚可接受，預(yù)計(jì)高開工將繼續(xù)保持對PTA的需求，聚酯庫存亦處于較低水平，在聚酯大幅漲價的背景下，終端紡織企業(yè)受到嚴(yán)峻考驗(yàn)，目前已有部分企業(yè)開始減產(chǎn)或者停工，若漲價帶來的負(fù)面影響直接導(dǎo)致聚酯開工下滑，此番大漲邏輯可能臨近尾聲。

　　后市來看，供應(yīng)趨緊格局仍然持續(xù)，將對PTA價格形成較強(qiáng)支撐，從下游聚酯利潤來看，目前長絲POY利潤尚可，短纖切片利潤虧損，整體聚酯綜合利潤對企業(yè)來說尚可接受；根據(jù)目前統(tǒng)計(jì)的減產(chǎn)產(chǎn)能來看，日度減產(chǎn)量在6800噸左右，對應(yīng)PTA供應(yīng)量5800噸，雖然減產(chǎn)力度在逐步擴(kuò)大，但滌綸長絲未有減產(chǎn)意向，長絲產(chǎn)銷依舊活躍，并且從下游停產(chǎn)到PTA庫存累積需要大約1個月的時間，減產(chǎn)情況對PTA影響較為有限，目前需要關(guān)注的重點(diǎn)在于基差以及下游開工，若基差迅速收窄或者下游開工下滑導(dǎo)致聚酯開始累庫，那么本輪漲勢或接近尾聲。

　　在操作上，因?yàn)镻TA近一個半月的漲幅已經(jīng)超過了2400元/噸，漲幅過大導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)累積，而成本端原油下挫也對PTA有負(fù)面影響，短期不建議追多，中長期來看，PTA供需面依舊向好，基本面驅(qū)動向上，建議01合約等待回調(diào)做多機(jī)會。

　　中銀國際期貨曹擎也表明了自己的觀點(diǎn)，他認(rèn)為雖然PTA基本面利好頗為確定，但是短期多頭發(fā)力，漲速過快，現(xiàn)貨已經(jīng)露出跟漲乏力的疲態(tài)。高價對下游的壓力日漸增加，基差開始回落，因此不宜盲目追高。下游開工率、基差和上游PX價格是行情能夠繼續(xù)堅(jiān)挺的重要指標(biāo)，只要下游開工率能夠維持高位，在當(dāng)前PTA產(chǎn)能水平下，庫存大概率維持在低位。在基本面依然向好的格局下，若PTA價格出現(xiàn)回調(diào)，可考慮買近拋遠(yuǎn)正向套利策略。而PTA單邊多頭在觀察到升貼水快速下跌的信號后，可考慮逢高減持。