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　　國際食糖庫存壓力較大

　　2017/2018榨季全球食糖供給過剩明顯，國際糖業(yè)組織(ISO)最新的預測數(shù)據(jù)為過剩860萬噸，主要是印度和泰國超預期增產(chǎn)。雖然巴西在2018/2019榨季可能會減產(chǎn)700萬噸——更多的甘蔗被用于生產(chǎn)乙醇，但是ISO預測全球食糖仍將過剩675萬噸。至2019/2020榨季，全球糖業(yè)才有可能再次轉(zhuǎn)為供應短缺，因為低價將促使歐盟、泰國以及澳大利亞等減產(chǎn)?，F(xiàn)階段全球糖業(yè)仍受到期末庫存增加的影響，加上主要出口國巴西的雷亞爾大幅貶值，因此國際原糖價格短期仍在階段性低位徘徊。

　　國內(nèi)食糖供應較為寬松

　　2017/2018榨季國內(nèi)產(chǎn)糖1031萬噸，消費量預計為1480萬噸，供應缺口450萬噸，而如何填補缺口是關(guān)鍵。截至7月底，我國累計進口食糖209萬噸，預計最終進口280萬噸左右，與預期一致，這意味著市場可能僅有170萬噸的供應缺口。截至7月底，糖廠工業(yè)庫存為270萬噸，同比增加6萬噸，供應缺口被走私糖填補。

　　預計2018/2019榨季國內(nèi)產(chǎn)糖1100萬噸左右，消費量1500萬噸，供應缺口400萬噸，同比減少50萬噸。進口量預計仍為280萬噸，最終的供應缺口由上榨季的170萬噸下降至120萬噸。預計2018/2019榨季國內(nèi)食糖市場供應較為寬松。

　　等待新榨季收購價指引

　　當前，以11美分/磅原糖價格計算的白糖配額外進口成本為4900元/噸左右，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)廣西南寧的現(xiàn)貨價格在5100—5200元/噸附近，SR1901合約價格在5000元/噸附近振蕩，我們認為以上價格基本合理，即在供應相對寬松的情況下，鄭糖價格介于現(xiàn)貨價格和配額外進口價格之間是合理的。2017/2018榨季廣西白糖平均生產(chǎn)成本在5950元/噸附近，如果2018/2019榨季廣西甘蔗收購價格下調(diào)30元/噸，意味著成本將下降至5700元/噸附近。

　　廣西甘蔗收購價格下調(diào)50元/噸的概率不大，也就是說2018/2019榨季廣西白糖平均生產(chǎn)成本大概率高于5500元/噸。目前的糖價大幅低于生產(chǎn)成本，糖價將繼續(xù)在當前價位區(qū)間振蕩，直到2018/2019榨季新的甘蔗收購價格出臺。

　　整體而言，SR1809合約高達500元/噸的基差體現(xiàn)的是甜菜糖倉單價格，而SR1901合約期價不具備深跌基礎。預計未來2—3個月鄭糖價格大概率低位區(qū)間振蕩。