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　　李曉，北京物資學(xué)院證券與期貨專業(yè)、中國社會科學(xué)院金融工程與風(fēng)險管理專業(yè)。09年起先后在期貨公司、大型鋼廠、鋼貿(mào)公司負(fù)責(zé)信息數(shù)據(jù)分析、貿(mào)易風(fēng)險管理(含期貨風(fēng)險對沖)。

　　核心觀點

　　.短期的行情邏輯，政策、限產(chǎn)依然是主要情緒導(dǎo)向。

　　.去年整體錯判的邏輯會在2018-2019供暖季出現(xiàn)，而2017-2018供暖季已經(jīng)發(fā)生的走勢，可能在今年會失效。

　　.在期現(xiàn)操作方面，我將依舊參考個人定義定性的共震歸零基差(CRZ基差)來提供操作建議。

　　.要么期貨年前大幅拉漲，現(xiàn)貨小幅跟漲；要么現(xiàn)貨年前大幅下跌，期貨下浮跟跌。

　　大宗內(nèi)參：供需情況的現(xiàn)狀如何？

　　李曉：近期市場需求一直不能說差，其實整體還可以，并沒有走弱，而且終端需求還比較穩(wěn)定。至于供給方面，更多也是對于供給政策的炒作，但實際供給也沒有特別表現(xiàn)，甚至還階段性的供給放量。近段時間市場并沒有受實際供需影響，更多的是環(huán)保限產(chǎn)政策的反反復(fù)復(fù)炒作，目前已經(jīng)處于炒無可炒的境地，行情也走得非常尷尬。

　　大宗內(nèi)參：市場供需預(yù)期如何，市場重要拐點因素出現(xiàn)在哪？

　　李曉：至于后期市場供需情況如何？目前分為短期、中期、遠(yuǎn)期三段來看，時間節(jié)點分別是10月中旬、3月中旬。為何以此二節(jié)點來劃分三個階段？

　　首先，短期的行情邏輯，政策、限產(chǎn)依然是主要情緒導(dǎo)向，9月下旬中秋，10月國慶，這個時間周期，供給政策和節(jié)后的庫存累積，將雙向博弈，左右市場。但是時間方面相對緊迫，限產(chǎn)預(yù)期和不太差(不穩(wěn)定)的需求是目前的支撐，可以試探再向上努力一沖，但是能否創(chuàng)新高，看是否有更強的政策或者輿論炒作帶動。之前抱有一定期望，但是前段時間的大幅回撤，將積攢的情緒“摧毀”大半，目前即使要創(chuàng)新高，可能性更大的是RB1810合約，對于RB1901合約而言，會更加迷茫，需求走弱的預(yù)期會干擾市場情緒，兩個合約各走各的行情，直到10月中旬交割完成，才有可能結(jié)束一段糾結(jié)的行情。

　　其次，10月中旬到春節(jié)期間，需求、庫存邏輯開始主導(dǎo)情緒。國慶節(jié)后的庫存積累是基本確定的狀態(tài)，但是節(jié)后一周(10月中旬)能否順利降庫，則是非常重要的關(guān)注點。若國慶節(jié)后一周，能實現(xiàn)降庫，說明需求及市場情緒依然不錯，市場還存在支撐，若不能有效降庫，甚至還繼續(xù)累庫，說明——1、供給依然非常穩(wěn)定，暫時減產(chǎn)空間有限；2、需求出現(xiàn)明顯下滑，難以支撐市場。無論是何種緣由，都不利于價格支撐，多頭需離場觀望，空頭可高位試探入場關(guān)注。

　　而整個供暖季，預(yù)計將和去年走反邏輯行情。去年年底市場認(rèn)為供給減半、需求全停，故提前降庫，結(jié)果供給限產(chǎn)已經(jīng)開始，但是需求則沒有出現(xiàn)下滑停工(最后因為天氣寒冷和水泥不足才停工，沒有受政策直接影響)，導(dǎo)致價格大幅拉漲。但是今年因為經(jīng)驗使然，不會主動大幅降庫，以保持穩(wěn)定為主。秋冬季環(huán)保限產(chǎn)政策，預(yù)期減產(chǎn)空間有限，而工地施工雖然不會一刀切，但停工力度不會小于去年，何況今年增加的城市樣本，一大部分是鋼鐵需求城市，而非鋼鐵供給城市，故年前看跌。如果期貨有效下破4000，現(xiàn)貨必定跟隨，若現(xiàn)貨下破4000，則會形成心理崩塌，3800以上難有抄貨囤貨情緒出現(xiàn)，故看到3500-3600，具體空間是需求變化而調(diào)整。

　　最后是遠(yuǎn)期的行情邏輯，則開始轉(zhuǎn)向供需時間錯配預(yù)期，也就是2018年年初市場看漲的錯判論據(jù)，會在2019年年后實現(xiàn)。2018年春節(jié)回來，因為開工進(jìn)度不及預(yù)期，加上鋼廠復(fù)產(chǎn)提前(政策要求3.15開始烘爐，但是鋼廠提早悄悄烘爐，3.15就直接出鐵水軋鋼)，“供給提前”VS“需求延后”，導(dǎo)致庫存高企，降庫無力，故形成大跌。2019年春季環(huán)保限產(chǎn)尾聲，預(yù)計相關(guān)部門將嚴(yán)格控制生產(chǎn)，不好再出現(xiàn)“供給提前”的情況，對于供給進(jìn)入市場時間會后延，而供暖季若工地真的能不降停工力度，則年后集中復(fù)工的可能性會出現(xiàn)，價格有上行可能。

　　總而言之，去年整體錯判的邏輯會在2018-2019供暖季出現(xiàn)，而2017-2018供暖季已經(jīng)發(fā)生的走勢，可能在今年會失效。

　　大宗內(nèi)參：期現(xiàn)操作上有哪些建議？

　　李曉：短期市場將比較混亂，等待限產(chǎn)政策落實，需求淡季有降臨近，時間周期太短，沒有明確方向和可操作性。

　　中期的市場可操作性更強，元旦前，三個地區(qū)基差都存在走低的可能性，現(xiàn)貨弱于期貨。要么期貨年前大幅拉漲，現(xiàn)貨小幅跟漲；要么現(xiàn)貨年前大幅下跌，期貨下浮跟跌。

　　首先我對后市需求不看好，至于供給方面，之前一直處于炒作預(yù)期階段，現(xiàn)在已經(jīng)炒無可炒，處于政策落實階段，相反，更加不確定的是需求的預(yù)期，要提上日程。期現(xiàn)操作上，現(xiàn)貨風(fēng)險大于期貨，建議保持現(xiàn)貨低庫存，而期貨方面可以不配置頭寸，如堅定看空，可適當(dāng)布置空頭，實行超賣措施。

　　如果依然有堅定看漲的朋友，也不建議持有過多現(xiàn)貨庫存，建議將現(xiàn)實庫存轉(zhuǎn)為期貨多單虛擬庫存，期貨多頭頭寸的安全度高于現(xiàn)貨庫存持有安全度。

　　無論是何種操作，“買低估值期貨-賣高估值現(xiàn)貨”的操作最為穩(wěn)妥，時間周期一直到農(nóng)歷春節(jié)前。

　　至于春節(jié)后的遠(yuǎn)期行情操作，目前判斷為時尚早，先靜待年前能否走出預(yù)期的基差再說，若能走出歷史季節(jié)性行情，則年后開始“買低估值現(xiàn)貨-賣高估值期貨”操作，節(jié)前不宜囤貨抄貨，年后逐漸買現(xiàn)賣期便可。(本文有刪減）