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　　豆粕期貨最近波動較大，1901合約從最高的3539元/噸最低下跌至3050元/噸，然后反彈至3150元/噸附近，主要交易的是中美貿(mào)易談判重啟的邏輯。

　　國內(nèi)供給和需求

　　截至11月2日，全國大豆壓榨量7383萬噸，較2017年同期的7268萬噸增加115萬噸，增幅1.57%。但11月以后美豆的進口量幾乎為0，目前大豆進口主要來源于巴西和阿根廷。預(yù)計第四季度國內(nèi)大豆進口量會達到1800萬噸，較去年同期的2600萬噸下降800萬噸左右。因此，第四季度國內(nèi)豆粕的供給量還是收縮的。

　　目前非洲豬瘟疫情仍然存在，但并沒有出現(xiàn)大規(guī)模的屠殺現(xiàn)象，也就是對生豬存量沒啥大的影響，對豆粕的需求影響也就相對有限。飼料協(xié)會下調(diào)豆粕的使用比例，我們預(yù)計可能減少幾百萬噸的豆粕用量，但新配方的普及程度仍需要市場的配合驗證。總體來看，豆粕的需求短期內(nèi)基本沒什么變化。

　　盤面利潤

　　從11月5日的盤面壓榨利潤來看，巴西進口大豆為-35元/噸，美灣進口大豆為-286元/噸，美西進口大豆為-139元/噸，對于油廠來說都是虧損的。因此油廠挺價意愿較強，盤面下跌空間較為有限。

　　結(jié)論

　　目前很難找到大買家填補中國買家的空白，如果沒有中國買家，預(yù)計美豆會繼續(xù)在830—900美分/蒲式耳之間窄幅振蕩。

　　僅從供需面來看，豆粕1901合約還是會振蕩偏強，預(yù)計振蕩區(qū)間在3070—3400元/噸。但目前盤面交易的是中美貿(mào)易談判重啟的邏輯，涉及25%的關(guān)稅，盤面會根據(jù)中美貿(mào)易談判進展情況進行交易，可能有以下兩種結(jié)果：

　　第一，中美貿(mào)易談判成功，25%的關(guān)稅取消，美豆可能上漲10%—15%，國內(nèi)豆粕下跌10%—15%，也就是說國內(nèi)豆粕1901可能下跌到2900元/噸以下，1—5豆粕價差可能跌到200元/噸以下。

　　第二，中美貿(mào)易談判無果，繼續(xù)25%的關(guān)稅，國內(nèi)豆粕可能緊缺，國內(nèi)豆粕1901可能上漲到3400元/噸以上，1—5豆粕價差可能會高于500元/噸。

　　策略概述

　　1.方向性策略

　　今年方向性走勢對期權(quán)策略的影響更大，往年同期豆粕期貨價格上下波動范圍不超過300點，而今年則達到了500點，因此對于博取方向性收益來說也是很好的機會。唯一的一點是博取方向性收益需要緊跟中美貿(mào)易談判進展情況，如果中美貿(mào)易談判有緩和跡象，則選擇高位做空，具體策略可以選擇做空期貨標的、買入虛值看跌期權(quán)、賣出虛值看漲期權(quán)等。

　　2.波動率策略

　　今年價格波動比較大，但對于做空波動率策略來說也不是沒有機會，關(guān)鍵是選擇好價格波動中樞位置。如果該點位選擇過高或者過低，就會面臨一條腿變成深度實值期權(quán)的風險。這樣可能就需要頻繁調(diào)倉對沖，實際收益效果就會打折扣，因此賣出跨式或者寬跨式期權(quán)在這種行情下效果不是很好。預(yù)計在行情波動不大的情況下也可以選擇做下。

　　3.套利策略

　　雖然是1—5跨期套利，其實博取的還是方向性收益，這也和中美貿(mào)易談判息息相關(guān)，只是風險相對而言比較可控，可以直接用期貨做，也可以用實值期權(quán)代替期貨做。

　　用期權(quán)代替期貨做有利也有弊，好處是行情波動大的情況下，一條腿作廢，就可以限制在這條腿上的虧損，另一條腿收益繼續(xù)放大，壞處是會損失部分時間價值，這個也是緊跟中美貿(mào)易談判進展情況選擇性地去做。