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　　期貨日報1月4日報道：2018年，油脂市場經(jīng)過振蕩尋底，一度跌至2015年的低位，在經(jīng)歷產(chǎn)量高增長，以及持續(xù)的去庫存過程后，2019年油脂或否極泰來，重心有望上移。

　　底部支撐仍在

　　從油脂相對變化來看，豆油市場的壓力最大。連續(xù)多季的大豆豐產(chǎn)，令壓榨原料整體充足，豆油市場缺乏基本面上的驅(qū)動力。國內(nèi)方面，南美豐產(chǎn)和進口預(yù)期至少在上半年內(nèi)將持續(xù)壓制，這都會給豆油帶來較為沉重的壓力。此外，國內(nèi)油脂庫存壓力也主要通過豆油來體現(xiàn)，未來豆油去庫化程度將影響國內(nèi)油脂整體的運行方向。

　　從油粕相對關(guān)系來看，油脂需求增速從顯著慢于豆粕需求增速，已經(jīng)向增速差異顯著收縮方向變化，油粕比也從極低的位置關(guān)系呈現(xiàn)修復(fù)意愿。尤其是中美貿(mào)易摩擦緩和，將會改善國內(nèi)的缺粕預(yù)期，油粕比也會從中汲取反彈動力，當然這個過程中也需要豆油高庫存情況配合緩解。此外，國內(nèi)高壓榨利潤情況會隨著國內(nèi)大豆供應(yīng)預(yù)期的調(diào)整變化和粕需求預(yù)期影響而波動，出現(xiàn)收縮甚至虧損，壓榨率可能受到影響，對油脂的影響利大于弊，虧損疊加低油粕比，都將限制豆油重心的過度沉降，這對油脂形成底部支持。

　　消費增長點還看東南亞

　　去年主產(chǎn)國大幅增產(chǎn)令全球油脂累庫壓力主要集中在了棕櫚油上。進入2019年，棕櫚油可能會因厄爾尼諾氣候的形成逐漸受到產(chǎn)量增速放緩的影響，這將大大減輕全球植物油供應(yīng)進一步的增量壓力。而厄爾尼諾的強度對于產(chǎn)量預(yù)期的影響，也將影響油脂整體的波動率。未來棕櫚油需求的增長點還是要看東南亞，尤其是印度。我國則可能會有適度的進口回升，但較難大幅增長。

　　此外，棕櫚油生產(chǎn)國的生柴摻混比例提高，將會增加棕櫚油需求，只是未來原油能否較長時間運行在60美元/桶上方，也對植物油生產(chǎn)生物柴油的經(jīng)濟性造成影響，會引起相應(yīng)的需求變化。

　　品種間走勢分化

　　歐盟、中國、加拿大等國均菜籽減產(chǎn)，這導(dǎo)致市場產(chǎn)不足需，且?guī)齑嫦M比變化趨勢依然傾向于下行，整體是油脂品種中供需面最好的品種。不過，經(jīng)過我國快速降庫存(臨儲庫存)，和菜油相對其他油脂價格較高，未來庫存消費比變化節(jié)奏也會有所放緩。

　　國內(nèi)臨儲拍賣基本結(jié)束，庫存基本見底，疊加國內(nèi)產(chǎn)量連續(xù)下滑，進口菜籽和菜油仍會顯著增加，逢低仍可偏多頭配置。但菜油的問題在于價格，如果與其他油脂拉得太大，居于價格劣勢，仍會受到豆油的制約。而且沿海非轉(zhuǎn)因壓榨與內(nèi)地小榨的差異較大，也并不能完全替代，價格上顯著的差異會持續(xù)存在。

　　綜上所述，2019年油脂整體面臨低位回升的局面，從供需強弱來看，菜油>棕櫚油>豆油。但從回升空間來看，也受到供應(yīng)預(yù)期依然充足的制約，如果厄爾尼諾未引發(fā)棕櫚油出現(xiàn)較為顯著的減產(chǎn)預(yù)期，油脂回升空間料較難超過2015/2016年度的波動程度。不過，油脂間價差階段變化會有較好的操作機會。2018年豆油棕櫚油價差擴大，而進入2019年相對強弱有所變化，可考慮棕櫚油強于豆油的配置。