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　　2018年下半年以來，菜油市場總體呈現窄幅震蕩的格局，鄭商所菜油主力合約1905價格總體在6400~6900元/噸區(qū)間運行，11月之后更在低位區(qū)間運行，主要因中美貿易談判前景改善，外加庫存壓力持續(xù)增加。不過，進入2019年以來，得益于“雙節(jié)”備貨需求增加及南美干旱天氣，油脂價格整體反彈，菜油也從此前6400元/噸的低位反彈至6500元/噸附近。

　　國際市場菜籽供應趨緊

　　加拿大是中國最主要的菜籽、菜油進口來源國。根據加農業(yè)部供需報告，得益于單產從此前9月預計的2.09噸/公頃大幅修正至2.29噸/公頃，2018/2019年度加拿大油菜籽產量預計為2099.9萬噸，遠高于9月預測的1916.2萬噸，不過低于上年度的2132.8萬噸。同時，2018/2019年度加拿大油菜籽出口量預計為1100萬噸，高于上年度的1072.3萬噸;期末庫存則為240萬噸，遠高于9月預測的125萬噸，亦高于上年度的239.1萬噸。美國農業(yè)部2018年12月報告預計，2018/2019年度加拿大菜籽產量為2110萬噸，較上年度減產23萬噸，降幅為1.08%?？傮w而言，加拿大油菜籽供給較有保障。

　　不過，其他菜籽主產區(qū)譬如歐盟、澳大利亞、印度等均受天氣影響出現減產，整體上供應有限，減產令各國菜籽進口需求增加，亦不排除未來影響中國的菜籽進口。首先，2018年歐盟28國的油菜籽產量因大幅減產僅為1960萬噸，較上年減少230萬噸，創(chuàng)下7年來的產量低點，造成了本地的短缺。藉此，7月至9月歐盟28國大幅提高油菜籽進口量，達到創(chuàng)紀錄的115萬噸，同比提高25%。

　　其次，干旱還可能令歐盟2019年油籽產量重蹈2018年覆轍。根據戰(zhàn)略谷物預測，2019年歐盟油菜籽產量僅為2000萬噸，雖高于2018年，但較2017年仍低了近11%。澳大利亞油籽聯盟2018年12月報告則顯示，2018/2019年度澳油菜籽產量為190萬噸，低于上月預測的196萬噸，更較上年度的360萬噸大幅減少47.2%。印度方面，因油菜籽播種期間天氣高溫干燥，預期2018/2019年度油菜籽播種面積數據下調近8%，油菜籽產量則為600萬噸，較上年度減少45萬噸。

　　總體上，加拿大菜籽產量雖然較為穩(wěn)定，有利于保證我國菜籽進口的來源，但是，2018/2019年度全球菜籽產量預計將較2017/2018年度減產381萬噸，至7022萬噸，歐盟等地區(qū)菜籽的減產亦可能擠占中國的進口份額，不排除供給緊張的擔憂。

　　國內短期庫存壓力大

　　庫存方面，目前國內沿海菜籽、菜油庫存因進口增加均偏高。根據海關總署數據，2018年1月至11月我國菜籽油和芥子油累計進口量報116萬噸，比上年同期的70萬噸增幅高達65.7%，進口量已連續(xù)3年保持增長勢頭。

　　因此，截至1月4日，國內菜籽庫存為45.4萬噸，較前一周增長7.9%，同比增長9.7%，菜油庫存更為52.2萬噸，而去年同期僅約40萬噸。

　　此外，從跟蹤情況看，2018年12月國內菜籽預計到港量66.3萬噸，1月則為45萬噸，原料供應預期仍然充裕。再考慮目前油廠菜籽壓榨仍具利潤空間，開機率預期仍處相對高位，菜油庫存預期偏大。還值一提的是，期貨升水還令菜油倉單飆升至3.2萬張的歷史高位，并較上年同期增長129.8%。

　　不過，從中期來看，菜油去庫存可期。首先，國際菜油減產，國內進口或不及預期。其次，臨儲菜油基本釋放。經歷2015年至2016年每年超200萬噸的巨額拍賣后，2017年及2018年雖然實際拍賣成交分別僅為20.7萬噸和7.7萬噸，但臨儲菜油剩余庫存已從2014年底的576.3萬噸大降至目前的21.7萬噸，高庫存壓力基本釋放，再加上國內持續(xù)下降的油菜種植面積，菜油持續(xù)去庫存是趨勢。

　　菜油消費多空互現

　　消費方面，目前國內不僅面臨節(jié)日等季節(jié)性消費的需求，還有望部分替代棕櫚油因冬季低溫而讓出的市場。此外，動物油脂消費也是重要市場之一，目前非洲豬瘟持續(xù)，將影響豬油產量22.5萬~56萬噸，占比油脂消費的0.7%~1.7%，菜油也有望受益。但是，國際市場上生物柴油消費需求不樂觀。全球菜油產量中有大約30%用于工業(yè)消費，但去年四季度國際原油最大跌幅接近44%，生物柴油性價比大降，或部分影響需求釋放。

　　總體而言，短期菜油仍面臨高庫存壓力，但中期供需格局有改善可能。此外，中美貿易談判偏向樂觀發(fā)展，屆時如果取消加征關稅，美豆重新大量進口，菜油消費不排除部分被豆油替代，預期走勢將持續(xù)低位區(qū)間震蕩。