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　　核心觀點(diǎn)

　　.在普遍認(rèn)為是地產(chǎn)商償債高峰的一季度，加之國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的政策方向也不算十分清晰，上半年房地產(chǎn)行業(yè)還是存在一定壓力的。

　　.接下來(lái)關(guān)注的焦點(diǎn)有三，一是貿(mào)易商的心態(tài)以及出貨情況，二是即將迎來(lái)的庫(kù)存拐點(diǎn)以及庫(kù)存去化情況，三是需求釋放情況能否抗衡庫(kù)存積累的如此壓力。

　　價(jià)格運(yùn)行情況及主要邏輯

　　2月1日為傳統(tǒng)春節(jié)前的最后一個(gè)交易日，整個(gè)黑色品種在原材料事故題材的持續(xù)影響以及成材庫(kù)存節(jié)前遜于預(yù)期的積累情況下，均保持強(qiáng)勢(shì)。春節(jié)期間仍未掩蓋假期鐵礦事故的發(fā)酵，使得期貨市場(chǎng)黑色品種均在節(jié)后第一個(gè)交易日矗立于階段性頂部。而后伴隨著原材料事故題材熱度的衰減、庫(kù)存積累速度及幅度的加速超預(yù)期以及南方地區(qū)陰雨綿綿的天氣因素導(dǎo)致的需求遲遲不啟動(dòng)等因素，黑色品種開(kāi)始出現(xiàn)回調(diào)態(tài)勢(shì)。下半月在成交陸續(xù)顯現(xiàn)以及基建力度加大等需求釋放的相關(guān)預(yù)期的引領(lǐng)下，黑色品種開(kāi)始反彈，而鐵礦則由于供應(yīng)端暫未受前期不斷熱炒的礦難影響，預(yù)期修正疊加鋼廠采購(gòu)需求不強(qiáng)，繼續(xù)保持偏弱走勢(shì)。

　　1、政策性限產(chǎn)中和產(chǎn)量快速增加的預(yù)期影響

　　螺紋鋼周產(chǎn)量數(shù)據(jù)延續(xù)季節(jié)性走勢(shì)，春節(jié)期間下滑，春節(jié)和元宵節(jié)兩節(jié)過(guò)后隨著鋼廠陸續(xù)恢復(fù)正常生產(chǎn)開(kāi)始反彈，連續(xù)兩周增速均超5%。然而高爐開(kāi)工率則依舊波瀾不驚一般，這主要是受汾渭平原和河北地區(qū)應(yīng)急響應(yīng)差異化限產(chǎn)通知的影響，綜合來(lái)看在產(chǎn)量季節(jié)性回升過(guò)程中，政策性錯(cuò)峰生產(chǎn)等消息將會(huì)中和部分增產(chǎn)的預(yù)期影響。

　　2、需求釋放預(yù)期把控價(jià)格節(jié)奏

　　隨著邏輯側(cè)重點(diǎn)向需求側(cè)轉(zhuǎn)移，需求端的政策擾動(dòng)性也逐漸增強(qiáng)，而需求端無(wú)非就是兩大抓手，房地產(chǎn)和基建。房地產(chǎn)市場(chǎng)的關(guān)鍵便在于“錢”，開(kāi)發(fā)商資金來(lái)源主要包括銀行貸款、自有資金、利用外資三個(gè)方面，銷售持續(xù)下滑，流動(dòng)資金回籠不理想，在普遍認(rèn)為是地產(chǎn)商償債高峰的一季度，加之國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的政策方向也不算十分清晰，上半年房地產(chǎn)行業(yè)還是存在一定壓力的。

　　至于基建，國(guó)家政策方面則是很積極的，國(guó)家發(fā)改委基于全國(guó)投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺(tái)數(shù)據(jù)預(yù)判，按照基建項(xiàng)目1年左右的落地周期，2018年擬建基建項(xiàng)目，基本可視作2019年要開(kāi)工的項(xiàng)目，2019年基建投資有望保持中速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中西部投資增速繼續(xù)領(lǐng)先。大方向已指出，地方實(shí)踐方面也在應(yīng)聲落實(shí)，最近各省市均要求加快施工，地方債提前發(fā)放，加之社融和新增人民幣貸款均創(chuàng)歷史新高，在資金面也提供了一定支持環(huán)境。這也是盡管社會(huì)庫(kù)存積累壓力驟然上升，但價(jià)格依然相對(duì)堅(jiān)挺的重要原因之一——需求釋放預(yù)期。

　　3、后期行情關(guān)鍵走向取決于需求釋放與庫(kù)存積累壓力的抗衡情況

　　截至2月28日，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存突破千萬(wàn)噸大關(guān)，且距離2018年庫(kù)存最高點(diǎn)1082.39萬(wàn)噸僅剩63.73萬(wàn)噸的差距，整個(gè)連續(xù)增庫(kù)存周期增量729.76萬(wàn)噸，增幅252.6%，平均速度60.8萬(wàn)噸/周，庫(kù)存壓力油然而生。接下來(lái)關(guān)注的焦點(diǎn)有三，一是貿(mào)易商的心態(tài)以及出貨情況，二是即將迎來(lái)的庫(kù)存拐點(diǎn)以及庫(kù)存去化情況，三是需求釋放情況能否抗衡庫(kù)存積累的如此壓力。

　　1、礦難影響情緒化供應(yīng)收縮預(yù)期逐步得到修正

　　一季度本就是巴西礦發(fā)貨的季節(jié)性淡季，前期熱炒不斷發(fā)酵的礦難事件對(duì)供應(yīng)數(shù)據(jù)收縮上的影響也不明顯，月末才有些許體現(xiàn)，情緒化供應(yīng)收縮的預(yù)期逐步得到修正。澳礦發(fā)貨量從季節(jié)性上來(lái)看在一二季度將逐步增加，而從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著淡水河谷北部系統(tǒng)逐步增產(chǎn)，以及Brucutu礦區(qū)未來(lái)復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)將呈現(xiàn)逐步回升的趨勢(shì)。

　　2、高價(jià)格低利潤(rùn)倒逼鋼廠反向制約原材料

　　今年春節(jié)前后高爐開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率的放緩現(xiàn)象不算明顯，對(duì)原材料需求方面的抑制作用并不是很強(qiáng)。1月下旬至2月上旬礦難事故的發(fā)酵使得鐵礦石價(jià)格整體中樞上抬處于相對(duì)較高水平，同時(shí)山西焦化調(diào)整焦?fàn)t結(jié)焦時(shí)間事件也促進(jìn)了原材料價(jià)格中樞抬升，進(jìn)而鋼企利潤(rùn)受到不小幅度的壓縮，由此帶來(lái)的影響有二，一是一定程度上均減弱了鋼廠的生產(chǎn)積極性，對(duì)于原材料補(bǔ)庫(kù)進(jìn)程有一定制約，二是倒逼鋼廠對(duì)爐料結(jié)構(gòu)配比進(jìn)行調(diào)整，一定程度上壓縮高低品價(jià)差。

　　3、港口庫(kù)存季節(jié)性增加，回歸需求端壓力

　　礦難邊際影響降低后，鐵礦石日均疏港量屢創(chuàng)新高，鐵礦石港口庫(kù)存對(duì)價(jià)格的邊際風(fēng)險(xiǎn)有所下降。目前澳礦港口庫(kù)存較低，而巴西礦港口庫(kù)存增加明顯仍然偏多，這是由于鋼廠在利潤(rùn)被壓縮后對(duì)爐料的結(jié)構(gòu)配比進(jìn)行調(diào)整，低品礦需求相對(duì)好轉(zhuǎn)，一定程度上壓縮高低品價(jià)差。鐵礦石港口庫(kù)存季節(jié)性增加，按往年規(guī)律2、3月份是港口庫(kù)存的積累時(shí)間，約在4月份左右開(kāi)始降庫(kù)，在此背景下庫(kù)存方面的壓力主要還是通過(guò)需求端的壓力來(lái)體現(xiàn)，也就是說(shuō)很大程度上取決于鋼材價(jià)格變化對(duì)原材料采購(gòu)偏好的影響。

　　后市聚焦

　　螺紋鋼

　　利多因素：鐵礦石等原材料價(jià)格在源源不斷的題材刺激下上漲速度明顯超過(guò)成材，進(jìn)而抬高了噸鋼成本，鋼廠利潤(rùn)出現(xiàn)了不小幅度的壓縮，對(duì)于鋼價(jià)的下行調(diào)整空間有一定抑制作用；2月末螺紋鋼基差188元/噸，與往年同期相比水平基本相當(dāng)，虛高程度不算大；資金面存放松預(yù)期，多重政策刺激下基建需求釋放預(yù)期抬升。

　　利空因素：鋼廠陸續(xù)恢復(fù)正常生產(chǎn)，周產(chǎn)量繼續(xù)以高于5%的增速延續(xù)季節(jié)性反彈走勢(shì)；南方陰雨天氣持續(xù)，影響需求啟動(dòng)；社會(huì)庫(kù)存破千萬(wàn)噸，庫(kù)存增加超預(yù)期，甚至不排除有繼續(xù)延長(zhǎng)的可能。

　　鐵礦石

　　利多因素：今年春節(jié)前后高爐開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率的放緩現(xiàn)象不算明顯，對(duì)原材料需求方面的抑制作用有限；疏港量屢創(chuàng)新高，庫(kù)存對(duì)價(jià)格的邊際風(fēng)險(xiǎn)有所下降。

　　利空因素：供給方面數(shù)據(jù)受前期不斷熱炒的礦難的影響不明顯，前期預(yù)期及情緒逐步修正；鐵礦石價(jià)格高位鋼廠利潤(rùn)收縮制約原材料價(jià)格，同時(shí)也倒逼鋼廠制約對(duì)原材料的補(bǔ)庫(kù)進(jìn)程；鋼材下游需求因天氣等因素推遲啟動(dòng)，進(jìn)而傳導(dǎo)至鋼廠采購(gòu)需求方面也相應(yīng)延后。