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　　事件：3月5日政府工作報告指出，改革推動降低涉企收費(fèi)，要深化電力市場化改革，清理電價附加收費(fèi)，降低制造業(yè)用電成本，一般工商業(yè)平均電價再降低10%。同時，制造業(yè)企業(yè)增值稅由16%調(diào)整到13%。

　　電解鋁成本或下降675元/噸，企業(yè)盈利空間擴(kuò)大

　　電解鋁用電基本屬于大工業(yè)用電范疇，電價主要由上網(wǎng)電價和中間費(fèi)用組成，其中中間費(fèi)用包括輸配電價、政府性基金等等。而政府工作報告中所指的電價附加收費(fèi)主要是指政府性基金，目前政府性基金為0.05元/度。若后續(xù)政府性基金不在收取，以電解鋁平均電耗13500度/噸估算，則電解鋁成本或?qū)⑾陆?75元/噸，企業(yè)盈利空間擴(kuò)大。據(jù)我們測算，如果取消政府性基金業(yè)績改善彈性為中孚實業(yè)(扭虧)、云鋁股份(超過100%)、中國鋁業(yè)(超過40%)、南山鋁業(yè)(超過15%)。

　　增值稅改革電解鋁企業(yè)也有望受益

　　目前電解鋁企業(yè)銷稅增值稅在16%水平，考慮到電解鋁生產(chǎn)成本中進(jìn)項稅費(fèi)約30-40%部分為電力成本，60-70%部分為含稅成本，按照15-17年平均調(diào)整增值稅/毛利的占比來看，增值稅下調(diào)3%，對于鋁企業(yè)毛利影響在2.65%-6.63%之間。主要電解鋁企業(yè)盈利改善彈性順序為中孚實業(yè)、中國鋁業(yè)、云鋁股份、南山鋁業(yè)。

　　減產(chǎn)仍在進(jìn)行時、電解鋁觸底反彈可期

　　2018年受制于低價電解鋁再度出現(xiàn)了超過300萬噸關(guān)停產(chǎn)能，2019年前兩個月電解鋁價格仍在低位震蕩，因為電價談判/原料成本問題等進(jìn)一步關(guān)停產(chǎn)能約40萬噸，。但同時受制于春節(jié)因素影響，Q1為傳統(tǒng)庫存上漲時間，2019年國內(nèi)庫存前兩個月上漲45萬噸至約175萬噸水平，同比下滑20%?，F(xiàn)在時點來看，貨幣以及財政政策邊際的寬松可能逐步落實，基建投資大概率回暖，電解鋁需求較去年來看回暖概率較高，同時鋁價低位下新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)展可能不斷放緩，鋁行業(yè)可能逐漸迎來庫存去化、盈利改善的過程。

　　關(guān)注龍頭云鋁中鋁估值修復(fù)和邊際改善中孚實業(yè)。

　　考慮2018年11月以來，鋁價一直位于14000元/噸以下震蕩，電解鋁盈利基本回到了供給側(cè)改革以來的低點，伴隨合理電力成本修復(fù)、需求改善、有限新增產(chǎn)能凈投放，全行業(yè)盈利改善空間較大。目前鋁行業(yè)平均PB水平僅有1.2左右，龍頭云鋁股份(電解鋁產(chǎn)能2019年有望接近300萬噸)和中國鋁業(yè)(電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能約400萬噸，氧化鋁1686萬噸)有望迎來估值修復(fù)行情，中孚實業(yè)邊際改善明顯(75萬噸產(chǎn)能中50萬噸轉(zhuǎn)移到成本優(yōu)勢地區(qū)，邊際改善)。

　　風(fēng)險提示：電改政策不及預(yù)期，稅改政策不及預(yù)期，電解鋁產(chǎn)能大幅過剩。