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　　印度西南季風(fēng)推進(jìn)慢

　　西南季風(fēng)一般在6月登陸印度南部，9月底退出印度。西南季風(fēng)會(huì)是印度降水的主要來(lái)源，因而季風(fēng)降雨對(duì)印度農(nóng)作物生長(zhǎng)影響重大。甘蔗是一種水資源密集型作物，印度季風(fēng)降雨是否充沛對(duì)第二年甘蔗產(chǎn)量的影響非常大。然而，甘蔗在印度主要用來(lái)制糖，因而印度食糖產(chǎn)量也直接受到了季風(fēng)降雨的影響。

　　今年西南季風(fēng)推遲一周登陸了印度南部，至今推進(jìn)仍不順利，正常在6月15日附近季風(fēng)已北移至西北部的古吉拉特邦，但今年截止19日僅到達(dá)了卡納塔克邦南部，隨后便拐入了孟加拉灣。截止20日，印度多個(gè)邦仍然非常缺水，如重要產(chǎn)糖地區(qū)馬邦和卡邦6月降雨量分別比長(zhǎng)期均值低63%、32.2%。去年季風(fēng)降雨低于正常(為長(zhǎng)期均值的91%)加上過(guò)去一個(gè)多月降雨顯著偏少已導(dǎo)致馬邦和卡邦出現(xiàn)甘蔗干枯。印度西部糖廠協(xié)會(huì)最新調(diào)查顯示馬邦下榨季產(chǎn)量預(yù)估為640萬(wàn)噸，而卡邦產(chǎn)量預(yù)估最近也遭到下調(diào)。因而，目前印度天氣正朝著有利于國(guó)際糖價(jià)的方向發(fā)展。

　　印度天氣是影響產(chǎn)糖的一個(gè)非常重要的非人為因素，其它人為因素對(duì)產(chǎn)糖的影響也非常大，如甘蔗收購(gòu)價(jià)格政策、食糖出口政策等。本月第二周印度糖廠協(xié)會(huì)(ISMA)和政府見(jiàn)面商討了如何解決庫(kù)存持續(xù)過(guò)剩以及未來(lái)如何避免出現(xiàn)過(guò)剩，會(huì)上ISMA強(qiáng)調(diào)了7月前出臺(tái)下榨季食糖出口政策的必要性，并建議統(tǒng)一全國(guó)甘蔗定價(jià)政策。因而未來(lái)除了繼續(xù)關(guān)注印度季風(fēng)推進(jìn)情況，投資者還需密切關(guān)注印度食糖相關(guān)政策的變動(dòng)。

　　巴西制醇比提升空間不大

　　最近美國(guó)CBOT玉米價(jià)格飆升，差不多在1個(gè)月內(nèi)上漲了35%。由于美國(guó)90%以上的乙醇供應(yīng)來(lái)自玉米，乙醇價(jià)格也跟隨玉米上漲超過(guò)28%，導(dǎo)致向巴西出口乙醇的套利空間關(guān)閉。去年巴西進(jìn)口乙醇17.54億升，其中巴西北部-東北部占13.08億升，進(jìn)口主要源自美國(guó)。因而，如果未來(lái)美國(guó)出口巴西乙醇減少，這部分供應(yīng)必然需要通過(guò)擴(kuò)大巴西自身的乙醇生產(chǎn)來(lái)補(bǔ)充。由此市場(chǎng)預(yù)期，巴西中南部可能進(jìn)一步最大化制醇比。

　　對(duì)此，國(guó)際機(jī)構(gòu)Kingsman認(rèn)為美國(guó)玉米和乙醇價(jià)格上漲，中期可能會(huì)支撐糖價(jià)，但對(duì)于制糖比可能不會(huì)有即刻影響，因糖廠已最大化乙醇生產(chǎn)。另外，觀察巴西6月下半月的降雨預(yù)測(cè)距平情況可見(jiàn)，第一周6個(gè)甘蔗主產(chǎn)州中，巴拉那州和南馬托格羅索州部分地區(qū)降雨低于正常，其它各州正常；第二周6個(gè)州降雨均基本正常。因而由此來(lái)看，6月下半月巴西中南部天氣比較適合壓榨，榨蔗量應(yīng)該正常偏高。同時(shí)，由于目前中南部剛進(jìn)入壓榨高峰，未來(lái)幾個(gè)月的食糖生產(chǎn)將給國(guó)際貿(mào)易流帶來(lái)階段性壓力。

　　國(guó)內(nèi)糖價(jià)受進(jìn)口沖擊將增大

　　長(zhǎng)期來(lái)看，鄭糖主力合約自去年7月進(jìn)入箱體震蕩至今，僅在今年4月中旬出現(xiàn)過(guò)一次成功上破，且不久便遇阻回落，目前正處于箱體中軸5000點(diǎn)附近。直觀對(duì)比鄭糖月度漲跌和食糖月度進(jìn)口量可見(jiàn)，在月度食糖進(jìn)口超出30萬(wàn)噸的3個(gè)月份的后一個(gè)月，分別為去年11月、12月和今年5月，糖價(jià)跌幅最大。這簡(jiǎn)單反映出過(guò)去11個(gè)月在全球低價(jià)大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)糖價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)口對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的影響較大。

　　當(dāng)然價(jià)格波動(dòng)會(huì)受到多種因素影響，包括國(guó)內(nèi)食糖生產(chǎn)的季節(jié)性，如制糖企業(yè)一般會(huì)在壓榨期因資金緊張而順價(jià)銷售，但在壓榨結(jié)束后尤其是臨近榨季末期時(shí)更傾向于挺價(jià)。目前正值國(guó)內(nèi)制糖企業(yè)的純銷售期，5月底全國(guó)新增工業(yè)庫(kù)存同比減少了56萬(wàn)噸，因而糖廠挺價(jià)意愿相對(duì)較強(qiáng)。然而進(jìn)入5月下旬，國(guó)家發(fā)放了135萬(wàn)噸配額外自動(dòng)進(jìn)口許可證，那么進(jìn)入6月后進(jìn)口必然增加，從前面分析來(lái)看這勢(shì)必會(huì)沖擊國(guó)內(nèi)糖價(jià)。來(lái)自現(xiàn)貨端的理解是，進(jìn)口增大會(huì)增加市場(chǎng)供應(yīng)，國(guó)產(chǎn)糖因挺價(jià)而銷量下滑，現(xiàn)貨價(jià)格自然隨加工糖下沉。

　　目前配額外原糖進(jìn)口加工利潤(rùn)尚未有效打開(kāi)，自泰國(guó)進(jìn)口相比柳糖的利潤(rùn)在200元/噸左右，相比鄭糖的利潤(rùn)超過(guò)100元/噸，自巴西進(jìn)口尚沒(méi)有利潤(rùn)。配額內(nèi)進(jìn)口的利潤(rùn)目前在1700元/噸以上。進(jìn)口利潤(rùn)一般主要受到國(guó)際原糖價(jià)格影響，因原糖價(jià)格波動(dòng)幅比國(guó)內(nèi)糖價(jià)大。對(duì)于握有許可證的加工糖廠來(lái)說(shuō)，只要存在進(jìn)口利潤(rùn)，通常不會(huì)令自身產(chǎn)能閑置。

　　目前市場(chǎng)有些擔(dān)心國(guó)儲(chǔ)糖的輪庫(kù)或投放。去年10月左右，傳聞?dòng)?8萬(wàn)噸的國(guó)儲(chǔ)糖輪庫(kù)，當(dāng)時(shí)鄭糖在5200點(diǎn)左右。國(guó)儲(chǔ)糖流出會(huì)增加供應(yīng)，自然對(duì)短期糖價(jià)不利，但政策無(wú)法預(yù)知，只有等實(shí)際發(fā)生后投資者方能做出應(yīng)對(duì)。

　　總而言之，長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)內(nèi)糖價(jià)跟隨國(guó)際原糖價(jià)格波動(dòng)，但價(jià)格波幅會(huì)比國(guó)際糖價(jià)?。贿M(jìn)口的存在使得國(guó)內(nèi)糖價(jià)會(huì)遭受來(lái)自國(guó)際糖價(jià)的沖擊，實(shí)時(shí)跟蹤配額內(nèi)外食糖進(jìn)口利潤(rùn)很有必要。