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　　豆油：短期豆油陷入上下兩難的局面，預(yù)計(jì)以高位震蕩為主。一方面，美豆油陷入調(diào)整狀態(tài)，對(duì)連盤(pán)的上行驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)減弱，國(guó)內(nèi)資金進(jìn)一步拉漲豆油遭遇了進(jìn)口利潤(rùn)窗口打開(kāi)的阻礙，短線豆油沖高動(dòng)能將受到約束。另一方面，在遠(yuǎn)月貼水看漲及大豆采購(gòu)進(jìn)度偏慢的背景下，油廠寧愿豆粕脹庫(kù)放緩大豆壓榨也不愿低價(jià)出售豆粕，大豆壓榨維持低位繼續(xù)對(duì)豆油走勢(shì)形成支撐。

　　棕櫚油：伴隨著近兩周原油的大跌及植物油的反彈，生柴摻混利潤(rùn)出現(xiàn)大幅惡化，棕櫚油生柴需求受到影響，華南地區(qū)棕櫚油成交明顯受抑。上周歐盟針對(duì)印尼PME開(kāi)征8-18%的臨時(shí)反補(bǔ)貼關(guān)稅，預(yù)計(jì)棕櫚油生柴需求將受到進(jìn)一步的影響。在食用方面，印度需求仍是強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)短期低庫(kù)存仍對(duì)棕櫚油進(jìn)口有所促進(jìn)。但長(zhǎng)期來(lái)看，印度季風(fēng)降水持續(xù)改善，提振油籽產(chǎn)量前景，削弱印度后期油脂的潛在進(jìn)口需求。棕櫚油上漲后勁不足，預(yù)計(jì)豆棕價(jià)差將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

　　菜油：相對(duì)來(lái)看，菜油菜油并不受中方是否重新采購(gòu)美豆的直接影響，只要中加關(guān)系未能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，國(guó)內(nèi)新增買(mǎi)船數(shù)量仍會(huì)受到抑制，菜油供應(yīng)能力將隨時(shí)間的推移持續(xù)下滑。在全球菜籽減產(chǎn)的大背景下，即便中加關(guān)系緩和，菜油下方亦有支撐，仍相對(duì)看好。隨著近兩周菜豆現(xiàn)貨價(jià)差的大幅回落，沿海菜油提貨出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，沿海菜油庫(kù)存出現(xiàn)明顯下滑，對(duì)菜油走勢(shì)形成較強(qiáng)支撐。預(yù)計(jì)菜油將隨著時(shí)間的推移延續(xù)去庫(kù)存，短期以跟隨豆油走勢(shì)為主，長(zhǎng)期仍具發(fā)動(dòng)獨(dú)立行情的潛力，可回落做多。

　　市場(chǎng)核心關(guān)注點(diǎn)

　　(一)進(jìn)口利潤(rùn)阻礙豆油上行空間

　　上周中美談判代表互通電話，美國(guó)推遲對(duì)部分中國(guó)商品加征關(guān)稅，令原本悲觀的市場(chǎng)情緒有所轉(zhuǎn)暖。人民幣匯率出現(xiàn)小幅升值，美盤(pán)的買(mǎi)油拋粕套利出現(xiàn)部分止盈，在經(jīng)歷上周的大幅拉升后，美豆油陷入調(diào)整狀態(tài)，對(duì)連盤(pán)的上行驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)減弱。但因國(guó)內(nèi)豆粕需求仍處于低位，油廠預(yù)期后期南美大豆供應(yīng)的不足出現(xiàn)挺價(jià)惜售，國(guó)內(nèi)仍呈現(xiàn)油強(qiáng)粕弱格局。在此背景下，國(guó)內(nèi)資金進(jìn)一步拉漲豆油遭遇了進(jìn)口利潤(rùn)窗口打開(kāi)的阻礙。

　　周五上午豆油一度沖高至6300元/噸，給出了豆油的進(jìn)口利潤(rùn)，隨后遭遇空單打壓回落至6200元/噸下方。在美豆油滯漲的情況下，預(yù)計(jì)短線豆油沖高動(dòng)能將受到約束，建議勿盲目追高。

　　(二)油廠挺價(jià)惜售，壓榨維持低位

　　雖美國(guó)推遲對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅，但市場(chǎng)逐漸發(fā)現(xiàn)這并不意味著中美關(guān)系就能改善，且中美關(guān)系并不影響南美四季度大豆可供出口不足的狀況。當(dāng)前巴西大豆庫(kù)存僅余1000多萬(wàn)噸，市場(chǎng)預(yù)計(jì)可供出口在800萬(wàn)噸左右。阿根廷10月底將開(kāi)啟大選，執(zhí)政黨馬克里初選失利已經(jīng)比索匯率暴跌逾40%，在此背景下農(nóng)戶更愿意持有大豆而不是貨幣，惜售情緒較濃。即便中國(guó)恢復(fù)采購(gòu)美豆，兩百多萬(wàn)噸的供應(yīng)增長(zhǎng)仍不足以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)四季度大豆缺口，巴西遠(yuǎn)月貼水仍將看漲，將繼續(xù)抬升大豆進(jìn)口成本。

　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)豆粕因需求不佳價(jià)格表現(xiàn)依然弱勢(shì)，但在遠(yuǎn)月貼水看漲且采購(gòu)進(jìn)度偏慢的背景下，油廠惜售情緒較濃，寧愿豆粕脹庫(kù)放緩大豆壓榨也不愿低價(jià)出售豆粕。本周?chē)?guó)內(nèi)大豆壓榨因部分油廠豆粕脹庫(kù)出現(xiàn)回落，國(guó)內(nèi)大豆壓榨總量157.84萬(wàn)噸，較前一周降4.77%；大豆開(kāi)機(jī)率44.18%，周比降2.21%。預(yù)計(jì)未來(lái)兩周油廠壓榨量小幅回升至至160萬(wàn)噸上方，但總體仍處于低位。大豆壓榨維持低位將繼續(xù)對(duì)豆油走勢(shì)形成支撐。

　　(三)棕櫚油需求惡化

　　此前POGO價(jià)差較低，PME商業(yè)摻混積極，令棕櫚油需求十分旺盛。但伴隨著近期植物油的大幅拉升和原油的回落，POGO價(jià)差大幅走升抑制PME商業(yè)摻混，棕櫚油的生物柴油需求出現(xiàn)下滑，華南地區(qū)的棕櫚油成交明顯回落。上周歐盟針對(duì)印尼PME開(kāi)征8-18%的臨時(shí)反補(bǔ)貼關(guān)稅，預(yù)計(jì)棕櫚油生柴需求將受到進(jìn)一步的影響。

　　為了促進(jìn)產(chǎn)地棕櫚油的消費(fèi)，印尼提出了2020年初實(shí)行B30摻混計(jì)劃，2020年底實(shí)行B50計(jì)劃的暢想。然而，當(dāng)前印尼國(guó)內(nèi)生柴工廠產(chǎn)能約1000萬(wàn)噸/年，在此前生柴利潤(rùn)豐厚時(shí)已處于滿開(kāi)狀態(tài)，B30計(jì)劃的實(shí)施需以犧牲出口為代價(jià)，B50計(jì)劃的實(shí)施則需要生柴產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張。該雄心勃勃的B30、B50生柴摻混政策受限于產(chǎn)能短期難以實(shí)施，且對(duì)近月需求利好不明顯，預(yù)計(jì)中短期棕櫚油生柴需求仍受限于利潤(rùn)而回落。

　　在食用方面，印度需求仍是強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)短期低庫(kù)存仍對(duì)棕櫚油進(jìn)口有所促進(jìn)。SEA數(shù)據(jù)顯示，印度7月植物油進(jìn)口141萬(wàn)噸，環(huán)比大增27.74%。其中精煉棕櫚油進(jìn)口26萬(wàn)噸，環(huán)比增3.59%；毛棕櫚油進(jìn)口53萬(wàn)噸，環(huán)比增26.55%。因節(jié)日需求旺盛，截至7月底，印度植物油庫(kù)存繼續(xù)走低至199.5萬(wàn)噸，環(huán)比降7.21%。

　　然而，從6月1日開(kāi)始的季風(fēng)季至8月17日，印度國(guó)內(nèi)季風(fēng)累計(jì)降水達(dá)581毫米，從此前的干旱中繼續(xù)改善，預(yù)計(jì)將提振印度夏播油籽單產(chǎn)前景，減少印度對(duì)后期植物油進(jìn)口的依賴(lài)程度。

　　二、現(xiàn)貨市場(chǎng)跟蹤

　　(一)平衡表預(yù)估

　　豆油方面，油廠豆粕脹庫(kù)令壓榨量下滑明顯，豆油產(chǎn)出大幅減少，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間開(kāi)機(jī)率仍將處于低位。隨著中秋、國(guó)慶備貨的推進(jìn)，豆油成交、提貨改善，中短期豆油庫(kù)存趨降，支撐其價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。

　　棕櫚油方面，馬棕7月末庫(kù)存超預(yù)期下滑至239萬(wàn)噸。SPPOMA稱(chēng)馬棕8月1-15日產(chǎn)量環(huán)比降3.40%，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)稱(chēng)馬棕同期出口環(huán)比增11.2-16.6%。按照8月產(chǎn)量環(huán)比持平，出口增10%測(cè)算，8月末庫(kù)存將穩(wěn)中小降。

　　(二)大豆壓榨

　　伴隨著本周人民幣匯率的走升，國(guó)內(nèi)大豆壓榨利潤(rùn)有所改善。但部分工廠豆粕脹庫(kù)還未緩解，受臺(tái)風(fēng)“利奇馬”影響，部分油廠緊急停機(jī)，本周開(kāi)機(jī)率意外下降。國(guó)內(nèi)大豆壓榨總量157.84萬(wàn)噸，較前一周降4.77%；大豆開(kāi)機(jī)率44.18%，周比降2.21%。預(yù)計(jì)未來(lái)兩周油廠壓榨量將小幅回升至至160萬(wàn)噸上方。

　　(三)進(jìn)口利潤(rùn)

　　伴隨著本周人民幣的走升及美豆油的回落，豆油進(jìn)口利潤(rùn)窗口打開(kāi)，限制盤(pán)面上行空間；棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)及菜油進(jìn)口利潤(rùn)隨盤(pán)先揚(yáng)后抑；加拿大菜籽壓榨利潤(rùn)隨人民幣走升及產(chǎn)地報(bào)價(jià)走低出現(xiàn)明顯上漲。

　　(四)基差及成交

　　本周?chē)?guó)內(nèi)豆油價(jià)格連續(xù)第六周上漲，本周漲幅在120-290元/噸。但隨著盤(pán)面出現(xiàn)滯漲，市場(chǎng)觀望情緒加重，周中豆油成交出現(xiàn)回落，全周成交小幅增長(zhǎng)。全國(guó)納入統(tǒng)計(jì)的六十多家油廠豆油成交總量12.282萬(wàn)噸，日均成交2.46萬(wàn)噸，較前一周增1.20%。隨著中秋、國(guó)慶雙節(jié)備貨進(jìn)入尾聲，若盤(pán)面繼續(xù)滯漲，預(yù)計(jì)豆油成交、提貨將有所回落。

　　(五)油脂現(xiàn)貨價(jià)差

　　截至8月13日，豆棕FOB價(jià)差131.67美元/噸，周比降3.54美元/噸，高豆棕價(jià)差仍利好國(guó)際棕櫚油出口。截至8月16日，國(guó)內(nèi)豆棕現(xiàn)貨價(jià)差1460元/噸，漲110元/噸；菜豆現(xiàn)貨價(jià)差1100元/噸，跌210元/噸；菜棕現(xiàn)貨價(jià)差2560元/噸，跌100元/噸。當(dāng)前豆棕現(xiàn)貨價(jià)差仍利于棕櫚油消費(fèi)，但菜豆現(xiàn)貨價(jià)差大幅走低對(duì)菜油消費(fèi)亦有促進(jìn)。

　　(六)油脂庫(kù)存

　　截至8月9日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存137.64萬(wàn)噸，較前一周的138.82萬(wàn)噸降0.85%。本周大豆壓榨回落至157.84萬(wàn)噸，雙節(jié)備貨下豆油提貨較好，預(yù)計(jì)本周豆油庫(kù)存延續(xù)下滑。截至8月16日，國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫(kù)存61.8萬(wàn)噸，較前一周持平。當(dāng)前仍處于棕櫚油消費(fèi)旺季，高豆棕價(jià)差對(duì)棕櫚油消費(fèi)仍有促進(jìn)，令過(guò)去兩個(gè)月棕櫚油庫(kù)存持續(xù)回落。但未來(lái)幾個(gè)月棕櫚油到港量巨大，8月24度棕櫚油進(jìn)口預(yù)期高達(dá)53萬(wàn)噸，9-10月月均預(yù)計(jì)達(dá)45萬(wàn)噸，后期棕櫚油庫(kù)存或隨進(jìn)口集中到港穩(wěn)中有升。

　　因到港極少，隨著菜籽壓榨的推進(jìn)，上周五沿海菜籽庫(kù)存下滑至33.8萬(wàn)噸。菜豆價(jià)差大幅走縮令菜油提貨速度有所加快，庫(kù)存出現(xiàn)明顯回落。截至8月9日，華東菜油庫(kù)存降至38.76萬(wàn)噸，周比降5.90%；華南菜油庫(kù)存8.45萬(wàn)噸，周比降8.15%。隨著提貨的推進(jìn)及到港的持續(xù)低位，預(yù)計(jì)后期沿海菜油庫(kù)存將延續(xù)降勢(shì)，支撐盤(pán)面菜油價(jià)格走勢(shì)。

　　(七)生柴利潤(rùn)

　　伴隨著上周原油的反彈，植物油與石化柴油間的價(jià)差整體有所回落。截至8月16日，POGO主力價(jià)差-42.96美元/噸，較前一周上漲1.64美元/噸；BOGO主力價(jià)差89.08美元/噸，較前一周跌14.70美元/噸。價(jià)差雖有所回落，但PME商業(yè)摻混利潤(rùn)仍處于虧損水平，預(yù)計(jì)棕櫚油的生柴消費(fèi)仍將受到抑制。